Mitte April sind die Änderungen an der Richtlinie über die Verwalter alternativer Investmentfonds (AIFMD) in Kraft getreten. Die Mitgliedstaaten haben nun zwei Jahre Zeit, um ihre Vorschriften in Bereichen wie Liquiditäts- und Risikomanagement, aufsichtsrechtliche Berichterstattung, Erbringung von Verwahrungs- und Verwahrungsdienstleistungen und Kreditvergabe durch alternative Investmentfonds zu aktualisieren.

Eigentlich wäre zu erwarten gewesen, dass das Thema Kreditfonds während des dreijährigen Gesetzgebungsverfahrens das umstrittenste Thema gewesen wäre. Schließlich stellt die Zulassung von Fonds, die Kredite vergeben, etwas völlig Neues dar. Der eigentliche Zankapfel in den Verhandlungen war indes die Delegation, bei der ein Fonds von einem AIF-Manager verwaltet wird, der nicht unbedingt in dem Land ansässig ist, in dem auch der Fonds seinen Sitz hat. Größere Änderungen bei der Delegation waren ein besonders heikles Thema für Luxemburg und Irland, die große Fondsdomizile sind, während die Portfoliomanager oft in London, Paris, New York oder Hongkong sitzen.

Letztendlich hat der Gesetzgeber das Thema durch die Einführung einer verbesserten aufsichtlichen Berichterstattung angegangen. Dabei geht es vor allem um die Delegation von Risiko- und Portfoliomanagement. Der Delegation selbst wurden keine Grenzen gesetzt. Während der dreijährigen Verhandlungen verbesserten sich die Beziehungen zwischen der EU und dem Vereinigten Königreich, so dass die anfängliche Konzentration der Debatte auf eine umfangreiche Delegation an Vermögensverwalter mit Sitz in der Londoner City an Bedeutung verlor. 

Intensiv wurde während des Gesetzgebungsverfahrens Lobbyarbeit betrieben. Die Alternative Investment Management Association (AIMA) beispielsweise hat sich direkt an das EU-Parlament und den Rat (d. h. die Mitgliedstaaten) gewandt, sowohl auf der Ebene der Vertreter in Brüssel als auch bei den Finanzministerien in den jeweiligen Hauptstädten. Der Verband war schließlich mit der am 26. März veröffentlichten endgültigen Fassung im Allgemeinen zufrieden: „Wir begrüßen die meisten der neuen Regeln zur Delegation, zum Liquiditätsrisikomanagement und zum Passporting für Loan Origination Funds als relativ sinnvoll“, sagte Jiri Krol, stellvertretender CEO und Global Head of Government Affairs. „Einige Beschränkungen, wie zum Beispiel Leverage-Limits für Kreditfonds, sind schwer zu rechtfertigen, aber wir haben eng mit den politischen Entscheidungsträgern zusammengearbeitet, um sicherzustellen, dass sie besser definiert und kalibriert sind als die ursprünglichen Vorschläge. Wie immer ist es ein gemischtes Bild, das herausgekommen ist, und wir hoffen, dass die positiven Elemente die negativen überwiegen werden.“

Es gibt jedoch immer noch Bedenken, dass all die neuen Daten, die über die Delegation gesammelt wurden, letztendlich dazu verwendet werden, neue Grenzwerte einzuführen. Wie ein Vertreter der EU-Kommission auf einer Konferenz sagte, würde man nur dann gegen die Delegation vorgehen, wenn es ein Problem gäbe – „und wenn es kein Problem gäbe, bestünde kein Grund für eine Regulierung“.

Die Industrie ist jedoch nicht völlig überzeugt, so dass sich der Schwerpunkt nach der Lobbyschlacht um die Delegation nun auf die Umsetzungsphase verlagert.  Wie die Anwaltskanzlei Linklaters in einer kürzlich gehaltenen Präsentation beschrieb, Stufe 1: Vollständig, Stufe 2: Laden.......

Die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) wird technische Standards nach einem im Legislativpaket festgelegten Zeitplan bereitstellen. Es wird erwartet, dass die ESMA im Laufe des Jahres 2024 mit der Konsultation zu den Maßnahmen der Stufe 2 beginnen wird. Bis März oder April 2025 soll die ESMA Level-2-Maßnahmen zu den Kriterien für offene, kreditgebende AIFs entwerfen, die spezifischen Merkmale von Liquiditätsmanagementinstrumenten festlegen und Leitlinien für deren Auswahl und Kalibrierung entwickeln.

Die Branche konzentriert sich eher auf eine zweite Frist. Bis März oder April 2027 wird die ESMA Maßnahmen der Stufe zwei zu detaillierten Meldeanforderungen entwickeln, einschließlich eines aktualisierten „Anhang IV“-Meldeformulars. Bei der Beantragung der Zulassung muss ein AIFM zusätzliche und detailliertere Informationen über seine übertragenen Aufgaben vorlegen. Dazu gehören die personellen und technischen Ressourcen des AIFM für die Durchführung der Portfolio- oder Risikomanagementaufgaben innerhalb des AIFM und für die Überwachung der übertragenen Tätigkeiten.

Im März oder April 2029 wird die ESMA dann den EU-Mitgesetzgebern einen einmaligen Bericht über die Marktpraktiken, einschließlich der Übertragung von Aufgaben, vorlegen, der unter anderem auf Daten basiert, die ihr von den Regulierungsbehörden und aus ihren eigenen aufsichtlichen Konvergenzbefugnissen gemeldet werden. Die EU-Kommission wird dann eine Überprüfung der AIFMD II leiten, einschließlich der Wirksamkeit der neuen Delegationsregelung, der Funktionsweise der Drittland-Verwahrstellen und der neuen Anforderungen an die Kreditvergabe, das Liquiditätsmanagement und an Dritt-AIFMs.

Die Fondsbranche ist nach wie vor besorgt, dass es im Jahr 2029 zu einer Überprüfung der Delegationsregelungen kommen könnte, da sich ein detailliertes Bild der Delegationsregelungen abzeichnet. Die Akteure der Branche verweisen aber auch auf die enormen Anforderungen der digitalen und grünen Transformation in der EU. Solange die Fondsbranche das Geld der Privatanleger effektiv in diesen Wandel einfließen lässt, werden die Regulierungsbehörden ihrer Meinung nach nur ungern drastische Änderungen an dem gut funktionierenden Delegationsmodell vornehmen.