Bloomberg New York – Für den größten Rentenmarkt der Welt wird 2019 zum Schlachtfeld für Wetten auf den Kurs der US-Geldpolitik werden. Investoren haben sich in den letzten Wochen dem von der Federal Reserve projizierten Pfad von drei Zinserhöhungen im nächsten Jahr angenähert – sie preisen jetzt zwei Straffungen ein, nach einer Zinserhöhung in der kommenden Woche und einer im Dezember. Aber einige, darunter Eagle Asset Management und Vanguard Group, bezweifeln noch immer, dass die Inflation zu einer Bedrohung werden wird, die eine so starke Straffung erfordert, wie es die geldpolitischen Entscheidungsträger erwarten. Zwischenwahlen im FokusDiese unterschiedliche Haltung kann zumindest bis November andauern, wenn es die Ergebnisse der amerikanischen Zwischenwahlen leichter machen werden, den potenziellen wirtschaftlichen Rückenwind von Seiten der Haushaltspolitik abzuschätzen. Die Lösung für die Debatte über den Zinsverlauf könnte sich als ein langsames Treffen in der Mitte der beiden Lager erweisen. Aber es könnte auch einen schmerzhaften Schlag für Bond-Bullen oder sogar die Glaubwürdigkeit der Fed geben. In jedem Fall schafft die Pattsituation die Bühne für erhöhte Turbulenzen auf den Rentenmärkten nach einer der am stärksten gedämpften Phasen seit Jahrzehnten. “Der Bondmarkt glaubt nicht an die Inflationsgeschichte”, sagt James Camp, Direktor Fixed Income bei Eagle Asset Management. “Das läuft auf ein sehr interessantes Jahr 2019 hinaus.”Händler haben ihre Wetten auf die Zinserhöhungen der Fed für 2019 erhöht, nachdem die am 7. September vorgelegten Arbeitsmarktdaten zeigten, dass die Löhne im August den stärksten Anstieg seit dem Ende der Rezession aufwiesen. Aber beispielsweise Camp ist immer noch nicht überzeugt, dass sich die Inflation beschleunigen wird. Das ist eine Ansicht, die nach unerwartet zahmen Verbraucherpreisdaten letzte Woche gestärkt wurde. Camp hält zehnjährige Treasuries und erwartet, dass die Fed 2019 pausiert, nach zwei weiteren Straffungen diesem Jahr, beginnend mit der Entscheidung in der nächsten Woche. Nur 2,8 Prozent erwartetDer Markt hat seit Beginn des Straffungszyklus im Jahr 2015 gezögert, den von der Fed prognostizierten Pfad einzupreisen, insbesondere nachdem die Zentralbank die für 2016 projizierten mehrfachen Straffungen nicht lieferte und schließlich nur einmal die Zinsen anhob. Die Dynamik begann sich vor der Straffung im März 2017 zu ändern, als sich die Händler beeilen mussten, als Reaktion auf die Signale der Fed eine Straffung einzupreisen. Derivatehändler erwarten, dass die Fed Funds Rate bis 2020 nur rund 2,8 % erreichen wird, während die Median-Prognose der Fed vom Juni bei 3,4 % Prozent lag.”Es gibt die Ansicht, dass die Fed sich weitgehend dem Markt angenähert hat”, sagt Jan Hatzius, Chefvolkswirt von Goldman Sachs “Von 2012 bis 2016 stimmte das. In der Zeit davor nicht, und in der Zeit seither auch nicht.” Hatzius zählt zu den Wall-Street-Ökonomen, die voraussagen, dass die Fed noch schneller straffen wird, als die geldpolitischen Entscheidungsträger signalisieren. Goldman Sachs, J.P. Morgan und die Royal Bank of Canada prognostizieren vier Zinsanhebungen im kommenden Jahr. WachstumszweifelAnleger signalisieren ihrerseits, dass ihr Vertrauen in die Dauerhaftigkeit der wirtschaftlichen Expansion angesichts steigender Zinsen und Handelsspannungen schwindet. Sie haben die Renditekurve zu einer Abflachung getrieben, die fast so stark ist wie 2007. Damals war die Kurve zum letzten Mal invers geworden – ein Phänomen, das als zuverlässiger Vorbote einer Rezession gilt. “Der Markt beginnt, eine Pause der Fed einzupreisen”, etwa Mitte 2019, sagt Gene Tannuzzo, Fondsmanager bei Columbia Threadneedle Investments.Bob Parker, ein Mitglied des Investment Committee von Quilvest Wealth Management, rechnet damit, dass sich das Wirtschaftswachstum abschwächen wird, so dass die Fed “im nächsten Jahr tatsächlich sehr wenig tut”. Jerome Schneider von Pimco erwartet zwei Straffungen im Jahr 2019, ebenso wie Anne Mathias, Strategin bei Vanguard. Camp, der erwartet, dass die Fed nächstes Jahr pausieren wird, begründet dies teilweise damit, dass die Fed eine inverse Renditekurve vermeiden wolle. Der New Yorker Fed Präsident John Williams hat diese Einschätzung zurückgewiesen. “Wir müssen die richtige Entscheidung treffen, basierend auf unserer Analyse, wo die Wirtschaft steht und wo sie in Bezug auf unsere Doppelmandatsziele vorankommt”, sagte er in diesem Monat. “Wenn dies dazu führen würde, dass wir die Zinsen bis zu einem Punkt erhöhen müssten, an dem die Renditekurve flach oder invers wird, wäre das nichts, was ich für sich genommen beunruhigend finden würde.”Worauf es hinauslaufen wird, ist, dass die Fed und die Märkte unterschiedlicher Ansicht sind, wann Zinserhöhungen beginnen, das Wirtschaftswachstum abzuwürgen. Die Fed prognostiziert, dass die Geldpolitik bis Ende 2019 restriktiv wird, mit einem Leitzins bei 3,1 %.