Es wäre sicherlich überraschend, wenn es 2024 noch einmal so gut laufen würde wie 2023. Wir hatten im vergangenen Jahr eine Sondersituation, weil sehr viel Zinssenkungserwartungen in die Märkte kamen. Davon haben zunächst einmal die Anleihemärkte profitiert und quasi als Zweitrundeneffekt dann auch die Aktienmärkte. Schaut man sich aktuell die makroökonomischen Rahmenbedingungen an, so sieht es aber recht gut aus. Insbesondere in den USA haben wir ein auskömmliches reales Wachstum mit ungefähr dem gleichen Tempo wie im vergangenen Jahr von rund 2%. Zudem ist mit einem nur langsamen Rückgang der Inflationsrate zu rechnen, und damit mit einem nominellen Wirtschaftswachstum von rund 5%. Dies ist ein Umfeld, in dem viele Unternehmen ordentliche Gewinn- und Umsatzentwicklungen vorweisen können.

Für Europa sind wir etwas skeptischer mit einem sehr schwachen realen Wachstum, vor allem in Deutschland. Auch dürfte die Inflation in Europa schneller zurückgehen. Dies ist ein Umfeld, in dem sich viele Unternehmen deutlich schwerer tun dürften.

Die Emerging Markets sehen fundamental vielversprechend aus. Das Wachstumsdifferential zwischen den Schwellenländern und den entwickelten Volkswirtschaften wird in diesem Jahr maximal ausfallen. Das liegt zum einen daran, dass in den entwickelten Volkswirtschaften die Konjunktur etwas an Fahrt verliert, und zum anderen daran, dass die Emerging Markets in diesem Jahr die Früchte davon ernten, dass sie früh angefangen haben, die Zinsen anzuheben. So befinden sich die Notenbanken vieler Schwellenländer bereits im Zinssenkungszyklus. Von diesen lockereren Finanzierungskonditionen sollten diese Wirtschaftsräume profitieren.

Nun, unsere Kernkompetenz liegt nicht in den Emerging Markets. Wir investieren aber nicht so sehr mit dem Blick auf die Attraktivität eines Landes oder einer Region. Wir schauen uns stattdessen nach interessanten Geschäftsmodellen von Unternehmen um. Wenn die Unternehmen dann in den Schwellenländern ihren Heimatsitz haben, gehen wir solche Engagements auch ein. Wir investieren auch gerne indirekt in diese Länder. So gehen wir beispielsweise nicht direkt in den chinesischen Markt, sondern investieren in Unternehmen aus den entwickelten Ländern, die in ihren Geschäftsmodellen einen starken Fokus auf China haben.

Wir fokussieren uns stark auf die langfristigen Wachstumstrends, also auf Bereiche, in denen wir binnen drei bis fünf Jahren eine Überrendite erwarten. Dazu zählt insbesondere in den USA die Digitalwirtschaft, aber auch der Gesundheitssektor, der auch langfristig schneller wächst als viele andere Bereiche und der von den demografischen Trends profitiert. Innerhalb der Digitalwirtschaft gibt es dann interessante Themen wie beispielsweise die Netzsicherheit oder künstliche Intelligenz, die enorme Investitionen nach sich ziehen.

Wir halten die großen Technologiewerte nach wie vor für interessant, sie werden auch interessant bleiben. Wir haben auch einige dieser sieben großen Konzerne im Portfolio, weil sie von den großen Entwicklungen in der digitalen Wirtschaft profitieren werden. Sie sind in der Lage, attraktive Margen und Überrenditen zu erwirtschaften, weil sie oft als klassischer Monopolist oder Oligopolist auftreten. Sie beherrschen also diese Trends und diese Märkte. Mit unserem Schumpeter-Ansatz setzen wir grundsätzlich entweder auf Unternehmen, die den Markt beherrschen und ihre Margen sichern können, oder aber auf Herausforderer, die das Potenzial haben, einen Markt aufzumischen. Dies wären typischerweise kleinere und jüngere Unternehmen, aber in Märkten wie künstliche Intelligenz treten die großen Konzerne in beiden Rollen auf – als Monopolist und als Innovator. So war ein Unternehmen wie Microsoft lange Zeit im Cloud-Geschäft führend und in der Bürosoftware dominant, greift nun aber durch den Zukauf von ChatGPT Alphabet in seinem Heimatmarkt an.

Die Konzerne sind sehr kapitalstark und verfügen über große Reserven, um in diesen Märkten aufstrebende Geschäftsmodelle aufzukaufen. Aber sie investieren auch originär in diese Wachstumstrends. Dies ist auch einer der großen Vorteile des amerikanischen Marktes insgesamt, dass es in diesem Bereich viel Investitionstätigkeit und Innovation gibt. So entfallen in den USA bereits 40% der gesamten Unternehmensinvestitionen auf den Bereich Software. In Europa sind dies nur zwischen 10 und 15%. Die europäischen Unternehmen investieren hingegen weiterhin klassisch, vor allem in Infrastruktur und Maschinen und in Gebäude. Auch deshalb ist das Wachstumspotenzial in den USA langfristig größer.

Was das Umfeld der Märkte betrifft, so agieren die Notenbanken datenorientiert, sie wissen also derzeit wohl selbst noch nicht genau, wann sie mit den Zinssenkungen beginnen. Mit Blick auf die schwächere Konjunktur in Europa und die hier schneller sinkende Inflation halten wir es für durchaus realistisch, dass die EZB erstmals vor der Federal Reserve die Zinsen senken wird. Für die amerikanische Wirtschaft ist die Perspektive einer weichen Landung nach wie vor unser Basisszenario, mit einer langsamer zurückgehenden Inflation. Das ist positiv für die Anleihemärkte, wenngleich dort schon vieles eingepreist ist. Insofern ist es nicht auszuschließen, dass es dort kurzfristig zu einer Art Ernüchterung kommt. Für das Gesamtjahr haben wir global eine Erwartung für die Rendite an den Anleihemärkten von rund 4 bis 5%. Die Rendite an den Aktienmärkten sehen wir dagegen im Bereich von 8 bis 9%. Damit ist der Abstand zwischen Aktien und Anleihen deutlich geringer, als er es in den vergangenen zehn Jahren war. Bislang waren Anleihen kaum eine attraktive Anlagealternative, das hat sich aber geändert. In einem ausgewogenen Portfolio sollte man nun sowohl Aktien als auch Anleihen haben. Anleihen bieten nicht nur wieder attraktive Renditen, sie sind auch ein Stoßdämpfer im Portfolio gegen konjunkturelle Krisen, die mit Sicherheit irgendwann kommen.

Wir investieren antizyklisch in Stabilitäts- und Ertragsquellen. Auf der einen Seite in Staatsanleihen und bonitätsstarke Unternehmensanleihen, die die Funktion des Risikopuffers im Portfolio gut übernehmen können. Und auf der anderen Seite, wenn es vom Konjunkturzyklus angesagt ist, investieren wir auch stärker in etwas risikoreichere Papiere wie High-Yield-Unternehmensanleihen. Aktuell ist die Attraktivität der bonitätsstarken Anleihen höher und die im High-Yield-Bereich deutlich niedriger.