Die relativ gute Entwicklung der Fallen Angels, d.h. Unternehmensnamen, deren Bonität von den Ratingagenturen heruntergestuft wurde, im vergangenen Jahr hat sich in diesem Jahr bis dato fortgesetzt. Die Unternehmen, die vom unteren Rand des Investment-Grade-Spektrums, d.h. einer „BBB“-Bonitätsnote, in das obere High-Yield-Segment von „BB“ herabgestuft wurden, erzielten bis Ende Juli auf Basis der Veränderung ihrer Risikoprämie eine Outperformance gegenüber nicht herabgestuften Investment-Grade-Unternehmensanleihen von 1,1 Prozentpunkten. Das halten die Experten der Bantleon Bank in einer Studie fest. Dazu komme der Anteil der Carry-Komponente, die einen regelmäßigen Ertrag unabhängig von Marktbewegungen sicherstelle. Hier ergebe sich ein Mehrertrag von 0,8 Prozentpunkten, wodurch das Segment der gefallenen Engel einen Gesamtertrag erzielt habe, der mit 2,7% gemäß ICE BoA Euro Fallen Angel High Yield Index insgesamt 1,9 Prozentpunkte über dem des Investment-Grade-Pendants des ICE BoA Euro Non-Financial Index liege.

„Außerdem konnten die Fallen Angels in diesem Jahr sowohl den breiten High-Yield-Markt als auch den schwächer benoteten High-Yield-Secured-Index outperformen. Einzig das Distressed-Segment entwickelte sich besser, gilt aber mit seinem durchschnittlichen Rating von ‚CCC‘ auf Indexebene als das mit Abstand riskanteste unter den High-Yield-Nischensegmenten“, hält Be­nedikt Schröder, Portfoliomanager und Analyst für Unternehmensanleihen bei Bantleon, fest

Die Coronavirus-Krise im vergangenen Jahr habe zu einer Serie an Herabstufungen geführt, die bis Ende 2020 zu einem massiven Wachstum des Marktes gefallener Engel beigetragen hätten: in Europa um 57 Mrd. auf fast 100 Mrd. Euro und in den USA um 141 Mrd. auf über 250 Mrd. Dollar (vgl. Grafik). Dies sei die stärkste Entwicklung seit 2005 gewesen, als die großen US-Auto­bauer Ford und General Motors aus den Investment-Grade-Indizes herausfielen. „Ein gravierender Unterschied zu damals ist jedoch, dass im vergangenen Jahr auf eine kurze und heftige Rezession mit rasant steigenden Risikoprämien eine unmittelbare Gegenbewegung folgte“, so Schröder.

Aufgrund der aktuell aufhellenden konjunkturellen Stimmung und des Inflationsanstiegs – was zusammengenommen oft auch als Reflation Thema bezeichnet werde – könnten im weiteren Jahresverlauf einige Fallen Angels in das Investment-Grade-Segment zurückkehren, so seine Einschätzung. Empirisch betrachtet be­trage dieser Anteil von Fallen Angels an künftigen Rising Stars in etwa 25%, wie eine Analyse des Research-Unternehmens Credit Sights für den Zeitraum 1998 bis 2020 ergeben habe.

In den Jahren, die unmittelbar auf einen konjunkturellen Abschwung folgten, habe der Anteil demnach teilweise sogar über 50% gelegen. Dies sei sowohl in den Jahren 2003 bis 2005 als auch von 2010 bis 2012 der Fall gewesen. „Im Gesamtjahr 2021 könnte der Anteil von Fallen Angels an Rising Stars im Bereich von 35% bis 45% liegen. Entsprechend könnte auch das Volumen an ausgefallenen Anleihen im Gesamtmarkt für Fallen Angels sehr viel niedriger ausfallen“, so der Experte.

Abgesehen vom Krisenjahr 2020 falle auf, dass das Segment der gefallenen Engel über mehrere Jahre hinweg kleiner geworden sei. So schrumpfte der europäische Markt von 2016 bis 2019 durchschnittlich um 22% pro Jahr, der US-amerikanische Markt um 13%. „Durch den einmaligen Coronavirus-Effekt, der zu einer massiven Zunahme im vergangenen Jahr geführt hatte, stabilisierte sich die durchschnittliche jährliche Entwicklung im Zeitraum Ende 2016 bis Ende 2020 auf −1% für Europa“, hält Schröder fest. Der US-Markt habe im gleichen Zeitraum sogar ein jährliches Wachstum in Höhe von 11% verzeichnen können. „Und in diesem Jahr ist mit weiteren leichten Zuwächsen im Gesamtmarkt europäischer Fallen Angels zu rechnen, auch wenn dieser per saldo, also unter Berücksichtigung aller einzelnen Komponenten wie ausgefallene Anleihen, technische Ausschlüsse etc. weiterhin leicht schrumpfen sollte“, so Schröders Prognose.