In dem gegenwärtigen Kapitalmarktumfeld offerieren Wandelanleihen (Convertibles) Anlegern eine interessante Investmentopportunität mit einem attraktiven Chance-Risiko-Profil. Die Gemengelage an den Märkten ist zum einen gekennzeichnet durch abnehmende Inflationssorgen. Das zeigte sich durch die Umfrage der Europäischen Zentralbank (EZB) unter Verbrauchern der Eurozone, die nun mit weiter rückläufigen Teuerungsraten rechnen. Dies spricht für sich genommen im Urteil der Märkte für ein baldiges Ende des Zinserhöhungszyklus der Notenbanken und damit auch für eine geringere Belastung der Unternehmen auf der Refinanzierungsseite und so für eine Unterstützung der Aktien.

Auf der anderen Seite plagen die Akteure an den Aktien- und Bondmärkten Wachstumssorgen, die durch die rückläufigen Exportzahlen aus China, aber auch durch sich eintrübende Stimmungsbarometer neue Nahrung fanden. Vor diesem Hintergrund und auch angesichts der Tatsache, dass Aktien im ersten Halbjahr sehr gut gelaufen sind, rechnen viele Experten nun mit Rückschlägen an den Aktienmärkten. Profitieren sollten dann sichere Häfen, wozu auch die Bundesanleihen, aber auch andere Zinspapiere gehören.

In dieser Situation bieten sich Wandelanleihen als Kompromiss zwischen Aktien und Anleihen an. Convertibles sind Hybrid-Instrumente – auch Kapitalmarktzwitter genannt –, die Eigenkapital- und Fremdkapitalelemente in einem Kapitalmarktprodukt verbinden. Eine Wandelanleihe entspricht in ihrer Struktur zunächst einer herkömmlichen Anleihe, allerdings verbunden mit dem Recht, sie in einem festen, vom Emittenten festgelegten Wandlungsverhältnis in Aktien wandeln zu können, zum Beispiel 1:10. Das bedeutet: Hat ein Anleger eine Anleihe im Gegenwert von 1.000 Euro erworben und beträgt das Wandlungsverhältnis beispielsweise 1:10, kann er die eine Wandelanleihe in zehn Aktien des emittierenden Unternehmens tauschen. Dies ist immer dann sinnvoll, wenn der Wert nach Wandlung in Aktien höher ist als der Wert der Anleihe (Nominal plus Zinsen). Üblicherweise ist ein Aufschlag bei der Wandelanleihe vorhanden, d. h. die Aktie muss um diesen Aufschlag erst steigen, bevor sich die Wandlung für den Anleger lohnt.

Zugleich bietet die Wandelanleihe einen Schutz gegen fallende Aktienkurse. Denn fällt die Aktie und lohnt die Wandlung in Aktien folglich nicht, lässt sich der Anleger am Ende der Laufzeit der Anleihe den Nominalwert nebst Zinsen auszahlen. Damit bietet die Wandelanleihe in Form ihres Nominalwertes den sogenannten Bond Floor. Da die Wandelanleihe den Vorteil der Aktienpartizipation bietet, werden die Papiere mit niedrigerem Kupon ausgestattet als eine herkömmliche, sonst ausstattungsgleiche Anleihe des gleichen Emittenten. Das bedeutet Refinanzierungsvorteile für das Unternehmen. Eine Faustformel besagt: An den Aktienkursgewinnen nimmt der Investor zu zwei Dritteln teil, an den Kursverlusten der Aktie aufgrund des Bond Floor nur zu einem Drittel.

Weltweit nutzen immer mehr Unternehmen die Wandelanleihe. Und auch europäische Unternehmen nutzen das Instrument. Vertreten sind praktisch alle Branchen des Unternehmensuniversums (vgl. Grafiken).

Für eine positive Performance von Wandelanleihen in den nächsten Quartalen spricht aus Sicht des Investmentmanagers Lazard Asset Management (AM) zum einen der Sektormix, der der Assetklasse zugrundeliegt. „Wandelanleihen werden häufig von kleinen bis mittelgroßen Growth-Unternehmen begeben, und die besonders zinssensiblen Growth-Sektoren könnten in den nächsten Quartalen davon profitieren, dass sich der aktuelle Zinserhöhungszyklus wahrscheinlich seinem Ende nähert“, sagt Arnaud Brillois, Portfoliomanager und Leiter des Global-Convertible-Teams bei Lazard AM. Zum anderen weist er darauf hin, dass die starke Rally der globalen Aktienmärkte in diesem Jahr vor allem von einer Hand voll Mega-Cap-Technologieaktien angetrieben worden sei, die nicht im Universum der Wandelanleihen zu finden seien. Wachstumswerte mit kleiner und mittlerer Marktkapitalisierung – die deutlich häufiger Wandelanleihen emittieren würden – hätten hingegen erst gegen Ende des zweiten Quartals begonnen, eine Aufwärtsdynamik zu entwickeln.

„Wir glauben, dass viele dieser Unternehmen, die weniger empfindlich auf wirtschaftliche Wachstumsfaktoren reagieren, weiterhin robuste Unternehmensergebnisse vorlegen werden“, so der Experte. „Das macht sie aus unserer Sicht für Anleger attraktiv.“ Wandelanleihen gäben Anlegern zudem Exposure zu Unternehmen, die vom Aufschwung nach der Corona-Pandemie profitieren. Diese Recovery-Titel hätten die Markterwartungen im zweiten Quartal erneut übertroffen. Ein Grund dafür sind nach Ansicht Brillois’ die anhaltenden Engpässe zwischen Angebot und Nachfrage. Diese hätten der finanziellen Leistung und Rentabilität dieser Unternehmen erneut Rückenwind gegeben. Zudem könnten viele dieser Unternehmen für die kommenden Quartale gut gefüllte Auftragsbücher vorweisen.

„Für die Quartalsergebnisse dieser Unternehmen dürfte die Rückkehr zur vollen Kapazität nach der Corona-Pandemie in den kommenden Quartalen wichtiger sein als die Befürchtungen hinsichtlich einer Verlangsamung des globalen Wirtschaftswachstums.“ Auch die Wiederöffnung Chinas – wenn sie auch anfänglich hinter den Erwartungen zurückgeblieben sei – könnte eine Quelle der Unterstützung für globale Recovery-Titel sein, insbesondere in der Luxusgüter- und Reisebranche. Mit einer Neigung zu zinssensiblen Wachstumswerten und Recovery-Titeln ergebe sich ein im aktuellen Umfeld günstiger Sektormix. Die nach wie vor vorteilhafte Angebots-Nachfrage-Dynamik könne zu einer Outperformance der dieser Anlageklasse zugrundeliegenden Aktien führen.

Für Wandelanleihen spreche zudem deren defensiveres Kreditrisikoprofil.  Dieses dürfte der Assetklasse in Zeiten der Kreditunsicherheit einen zusätzlichen Puffer verschaffen, insbesondere in Verbindung mit niedrigeren Gesamtzinsen. Der Assetmanager erwartet wie viele andere Marktakteure auch, dass die Entwicklung der Zinssätze in den kommenden Quartalen weiter aktienfreundlich sein wird. Allerdings könnten die Sorgen um die Kreditvergabe zunehmen, sollte der Bankensektor seine Kreditvergabepraxis verschärfen und sich das Wirtschaftswachstum in den USA und Europa verlangsamen.

„Aufgrund der günstigen Branchenzusammensetzung bei Wandelanleihen mit einer Präferenz für Wachstumsunternehmen und im Durchschnitt weniger komplexen Bilanzen sind wir der Ansicht, dass Wandelanleihen wieder ein defensiveres Engagement in Bezug auf Creditrisiken bieten könnten – so wie dies schon in der Vergangenheit in unruhigen Zeiten der Fall war.“ Darüber hinaus würden Wandelanleihen im Vergleich zu ähnlich bewerteten Nominalanleihen bereits mit einem erheblichen Abschlag gehandelt. Auch dies könnte der Assetklasse in Stressphasen ein zusätzliches Polster verschaffen.

Obwohl Wandelanleihen sich im zweiten Quartal gut entwickelt hätten, seien ihre Anleihestrukturen weiterhin günstig. „Viele Growth-Wandelanleihen bieten immer noch attraktive Renditen, wobei fast 50% der Wandelanleihen aus dem Technologiesektor mehr als 5% pro Jahr versprechen“, sagt Brillois. In diesen Anleihen sei immer noch ein gewisses Aktienengagement zu finden, das bei einer Aktienrally als zusätzliche Renditequelle dienen könne. „Diese aus historischer Sicht seltene Konstellation bedeutet auch, dass Wandelanleihen im Durchschnitt relativ nahe an ihrem Bond Floor liegen, was in Zeiten eines Risikoabbaus oder höherer Volatilität einen wichtigen Schutz nach unten bietet.“