Das Navigieren an den internationalen Rentenmärkten in den vergangenen 15 Monaten hat sich für Anleger als schwierig erwiesen. Die Renditen an den Märkten für sichere Anleihen und an den Kreditmärkten gingen aus mehreren gut bekannten Gründen stark nach oben, was in den Anleiheportfolios zu erheblichen Verlusten führte. Das waren schwere Einbußen für Anleger. „Obwohl dieser Zeitraum eine große Herausforderung für festverzinsliche Investoren darstellte, glauben wir, dass die resultierende Normalisierung der Renditen möglicherweise die beste Gelegenheit für Anleger in den vergangenen 15 Jahren war, die sie nutzen konnten. Es gibt jetzt beträchtliche Möglichkeiten, Kredite zur Steigerung der Erträge zu nutzen, und das Potenzial, langfristige Renditeziele allein durch laufende Erträge zu erreichen“, halten Gareth Colesmith, Head of Global Rates and Macro Research, Fixed Income Group Insight Investment, Claire
Bews, Integrated Solutions Credit Portfolio Manager, Fixed Income Group Insight Investment, und Alex Veroude,
CIO Fixed Income, von Insight Insight
Investment, der Assetmanagement-Tochter von BNY Mellon, in einer Studie fest.

Die Studie liegt der Börsen-Zeitung ex- klusiv vor.

„Es geht nun darum, wie Anleger vom Anstieg der Renditen profitieren können. Es geht darum, wie man Renditen nutzen kann, indem man die bevorzugten aktiven Trades auf den Zins- und Kreditmärkten eingeht, sowie um einige weniger offensichtliche Allokationen, die Anleger unserer Meinung nach vornehmen können, um die Widerstandsfähigkeit ihres Portfolios insgesamt zu erhöhen“, halten die drei Experten fest. Ihrer Ansicht nach sollten Zinsanleger den Einsatz von Renditekurven-Versteilern, eine Allokation in inflationsgebundene Bonds (Treasury Inflation-Protected Securities, TIPS) in Betracht ziehen und, sofern möglich, von globalen Verwerfungen profitieren, wie z. B. von den Überrenditen, die derzeit von japanischen Staatsanleihen mit längeren Laufzeiten auf abgesicherter Basis geboten werden.

„Verbesserte Unternehmensbilanzen und eine bessere Sichtbarkeit der Cashflows verstärken die Attraktivität von Krediten. Kreditanleger können die Kurveninversion ausnutzen, um höhere Erträge in Emissionen mit kürzerer Laufzeit höhere Erträge zu erzielen, ohne dabei Kompromisse beim Zinsrisiko oder der Duration einzugehen“, sagen die Experten von BNY Mellon. Die breite Aufwärtsverschiebung der Renditen biete den Anlegern die Möglichkeit, auf weniger traditionelle festverzinsliche Anlagen zu setzen und dann etwa US-Kommunalanleihen zu kaufen. Die Erfahrung des Jahres 2022 sei für Anleger in festverzinslichen Wertpapieren erschütternd gewesen. Auf Basis der Gesamtrendite erzielte der Bloomberg Global Treasury Index im Jahr 2021 eine Performance von minus 17,5% und übertraf damit bei weitem die Verluste, die in anderen Jahresperioden der vergangenen 30 Jahre angefallen waren.

„Dies war ein atemberaubender Wertverlust für Vermögenswerte, die traditionell als risikofrei gelten. Trotz der unangenehmen Marktwertverluste, der Straffung durch die Zentralbanken und der erhöhten Volatilität bleibt die Tatsache bestehen, dass die Renditen vieler festverzinslicher Anlagen attraktiver als zu jedem anderen Zeitpunkt in den vergangenen 15 Jahren bleiben. Darüber hinaus sind unserer Ansicht nach die Märkte für festverzinsliche Wertpapiere im Allgemeinen viel weniger empfindlich für Zinserhöhungen als früher, da die Renditen angestiegen sind“, halten die drei Experten in ihrer Studie fest.

„Die Marktpreise der Rentenpapiere deuten nach Ansicht der Experten darauf hin, dass die Zentralbanken nach einigen weiteren Zinserhöhungen schnell umschwenken können und in naher Zukunft mit Zinssenkungen beginnen werden. Unserer Ansicht nach werden die gegenwärtigen Zinssätze aber höchstwahrscheinlich auf bestimmten Plateaus verharren, die Inflation ist nicht so schnell gesunken wie vom Markt erwartet, das Wirtschaftswachstum bleibt positiv und die Zentralbanken scheinen zu zögern, die Fehler der 1970er Jahre zu wiederholen und die Zinsen zu schnell zu senken“, konstatieren die Experten. In einem solchen Umfeld spreche ihrer Meinung nach die Umkehrung der US-Renditekurve zwischen zwei- und zehnjähriger Rendite für eine Positionierung für eine steilere Renditekurve.

Bei einer solchen Strategie sei die Wahl des geeigneten Instruments entscheidend. Derzeit hätten Swap-Kurven im Vereinigten Königreich, in den USA und in Europa eine viel ausgeprägtere Inversion als die Kurven von Staatsanleihen, was den Anlegern die Möglichkeit bietet, diese Position in den Swap-Kurven in allen drei Märkten zu nutzen. „Die Erfahrungen mit der Inflation in den vorigen zwei Jahren erinnern uns eindringlich daran, dass ein inflationäres Umfeld für Anleiheinvestoren oft eine Herausforderung darstellt. Sollte die Inflation jedoch länger anhalten als vom Markt erwartet, sind inflationsgebundene Anleihen unserer Meinung nach die beste Möglichkeit, sich zu schützen“, konstatieren die Experten. An einigen Märkten für inflationsgebundene Anleihen seien die Renditen wieder auf ein einigermaßen schützendes Niveau angestiegen.

In den USA weisen inflationsgeschützte Staatsanleihen (TIPS) jetzt reale Renditen von etwa 1,5% auf, was längerfristig eine potenziell attraktive inflationsbereinigte Rendite biete. „Da die dauerhafte Inflation der wahrscheinlichste Katalysator für einen Anstieg der nominalen Renditen ist, könnte eine Anlage in TIPS die Anleger vor einem künftigen Anstieg der nominalen Renditen schützen. Anderswo, wo Realrenditen weiterhin zwischen null und einem halben Prozent verankert sind, bieten entsprechende Instrumente in Großbritannien und Europa noch keinen ausreichenden Schutz“, heißt es bei BNY Mellon weiter.

Das sich rasch verändernde Marktumfeld der vergangenen 15 Monate veranlasse viele Anleger dazu, die Annahmen zu überdenken, die der Portfoliokonstruktion der vorigen 15 Jahre zugrunde lagen. Die Gravitationswirkung eines raschen und sukzessiven Zinserhöhungspfades auf die Bewertungen von Anleihen, ihre Neubewertung und ihre Bedeutung habe sich Anlegern nach einer langen Periode niedriger Anleiherenditen, reichlicher Liquidität und einer unterstützenden Geldpolitik gezeigt. „Letztendlich sind wir jedoch der Meinung, dass der gleichzeitige Anstieg der Anleiherenditen dazu führt, dass Anleihen wieder zu einer brauchbaren Vermögensallokation für alle Anleger führen.“