Investoren kommen nicht umhin, sich mit dem chinesischen Anleihemarkt zu beschäftigen, ist Hayden Briscoe, überzeugt. Der Head of Fixed Income, Asia Pacific, und Managing Director von UBS Asset Management verweist auf bevorstehende gigantische Zuflüsse in den Markt, ausgelöst u. a. durch die Aufnahme von Renminbi-Anleihen in die führenden globalen Bondindizes. Herr Briscoe, wie beurteilen Sie die Entscheidung von FTSE Russell, chinesische Anleihen vorerst nicht in den World Government Bond Index aufzunehmen?Wir selber haben für unsere passiven Fonds keinerlei Probleme, am chinesischen Anleihemarkt zu investieren. Wir tun das über den Bond Connect, das meiste wickeln wir aber über den China Interbank Bond Market ab, weil das flexibler funktioniert. Anders als früher ist am Onshore-Renminbi-Anleihemarkt keine Teilnahme an einem Qualifizierte-Investoren-Programm mehr erforderlich. Der Zugang ist nun sehr einfach, der Markt so zugänglich wie amerikanische Treasuries. Probleme bestehen derzeit unserer Einschätzung nach eher bei Teilen der Marktteilnehmer, die sich noch nicht hinreichend an den Markt angeschlossen haben. So gibt es etwa im Custodian-Bereich noch einiges zu tun. Ist demnach mit einer baldigen Aufnahme in den World Bond Index zu rechnen?Die Aufnahme des Marktes in den Bloomberg Barclays Global Aggregate sowie in den J.P. Morgan Index ist bereits gefallen, und es ist nur eine Frage der Zeit, bis FTSE Russell folgt. FTSE Russell könnte allerdings die Aufnahme ebenso schnell umsetzen wie die Wettbewerber, wenn anders als bei den Wettbewerbern auf eine schrittweise Inklusion verzichtet würde. Was spricht generell für Investments in den chinesischen Anleihemarkt?Es ist ein Markt mit höheren Renditen bei gleichzeitig defensiven Charakteristiken. Alle Investoren haben derzeit ein massives Problem, insbesondere angesichts einer herannahenden Rezession. Da sie etwa im Euroraum Nullzinsen am Heimatmarkt haben, sind sie auf globale Anleiheindizes ausgewichen, um noch Erträge zu generieren und gleichzeitig defensiv positioniert zu sein. Die globalen Indizes bieten aber nur noch eine Rendite von 1 %, und dieses Prozent kommt auch noch zu 95 % aus den USA. Die Chief Investment Officers müssen daher nun Länder-Picking betreiben, und die großen relevanten Märkte sind da China und die USA. Bundesanleihen mit einer Verzinsung von minus 0,60 % helfen ihnen nicht einmal in einer Rezession. Sind Treasuries ein Kauf?Bei einer erheblichen wirtschaftlichen Verlangsamung sind Treasuries ein Kauf. Außerdem sollte Duration hinzugefügt werden. Die herannahende Rezession bedeutet, dass Chief Investment Officers ihre Allokation überdenken müssen. Werden die Notenbanken angesichts der Rezessionsrisiken nicht gegensteuern?Wir stehen vor einer Phase, in der die Wirksamkeit der Geldpolitik der Notenbanken in Frage gestellt wird. Die Eurozone wird die Unwirksamkeit zeigen, Japan tut das bereits. Die Zentralbanken werden zunehmend politisiert, und gleichzeitig steht die Wirksamkeit ihrer Maßnahmen zunehmend in Frage. In der Folge wird sich die Modern Monetary Theory durchsetzen, was konkret zur Folge haben wird, dass die Staaten so viel ausgeben werden, wie sie wollen, bis die Inflationsraten hochgehen. Viele Staaten sind aber doch schon bedenklich hoch verschuldet.Länder mit hohen Haushaltsdefiziten wie die USA werden auf Dauer Probleme kriegen und mit der Zeit eher wie Schwellenländer aussehen. In so einer Zeit sollte man in Länder investieren, die Nettogläubiger sind. China ist der zweitgrößte Nettogläubiger der Welt. Außerdem bietet sein Anleihemarkt mit die höchsten nominalen und realen Verzinsungen. China ist ein Single-A-Credit und bietet die Möglichkeit, große Orders auszuführen. Der Markt hat eine negative Korrelation zu anderen Anleihemärkten und eignet sich daher gut zur Diversifizierung. Hinzu kommt eine geringe Korrelation zu Aktien. Wenn der S&P 500 um 10 % fällt, reagieren chinesische Anleihen wie Treasuries. Wie hoch verzinsen sich chinesische Anleihen?In der zehnjährigen Laufzeit beläuft sich die Verzinsung auf 3,1 %. Unser Fonds hat eine Verzinsung von 3,25 %. Er ist derzeit der einzige in renminbidenominierte Anleihen investierende Fonds. Domiziliert ist er in Luxemburg, weil das Großherzogtum Anfang 2018 die chinesische Währung anerkannt hat. In welchen Größenordnungen bewegen sich die zu erwartenden Zuflüsse in den chinesischen Anleihemarkt?Eine Indexgewichtung von 6 % sowie die Aufnahme in sämtlichen Anleiheindizes bedeutet Zuflüsse in Höhe von 500 Mrd. Dollar. Dabei sind aber die Zentralbanken und die Staatsfonds noch nicht berücksichtigt. Die Zentralbanken haben sich eine Allokationsspanne von 5 bis 25 % gesetzt. Rechnen wir Staatsfonds, Notenbanken und eine 6-Prozent-Indexgewichtung zusammen, ergeben sich Zuflüsse in Höhe von 3 Bill. Dollar. Das ist die größte jemals gesehene Kapitalmarktverschiebung. Es gab noch nie einen derart großen Anleihemarkt, der nicht in Indizes berücksichtigt war. Außerdem wird sich das ausstehende Volumen des chinesischen Anleihemarktes in den kommenden fünf Jahren auf 13 Bill. Dollar verdoppeln. Hintergrund ist, dass die chinesischen Provinzen nur noch am Anleihemarkt Geld aufnehmen dürfen und nicht mehr bei Banken. Dadurch soll die Finanzierung der Provinzen transparenter werden. Viele Investoren haben eine gewisse Scheu vor Anlagen in China beziehungsweise generell in den Emerging Markets. Wird sich das ändern?Selbst Investoren, die nicht in China anlegen wollen, werden nicht umhinkommen, sich mit dem Thema intensiv zu beschäftigen. Alles, was man hält, wie etwa Bundesanleihen, wird unter Verkaufsdruck geraten, wenn chinesische Anleihen in die Indizes aufgenommen werden und von vielen Investoren dann gekauft werden müssen. Wir gehen davon aus, dass Investoren aus den negativ rentierenden Anleihen rausgehen und in höher rentierende Papiere umschichten werden. Werden die Verzinsungen chinesischer Anleihen deutlich sinken, wenn die massiven Zuflüsse einsetzen?Der Markt wird definitiv davon gestützt werden. Unserer Einschätzung nach wird die Verzinsung im kommenden Jahr von 3,1 % auf 2,5 % sinken. Chinesische Anleihen sollten ein Kernbaustein eines jeden Portfolios sein.Das Interview führte Christopher Kalbhenn.