Es war sicher eine schwierige Entscheidung. Die Zinserhöhungen sind bereits weit fortgeschritten, nun geht es um die Kalibrierung der Endphase. Gleichzeitig haben sich die Wirtschaftsdaten weiter eingetrübt und auch die Inflation ist in den vergangenen Monaten zurückgegangen. Dennoch bleibt weitere Disinflation mit Unsicherheit behaftet. Die Kerninflation ist weiterhin zu hoch und die Inflationserwartungen sind in letzter Zeit teilweise wieder angestiegen. Vor diesem Hintergrund halte ich die Entscheidung heute für die richtige. Die EZB hat nochmals verdeutlicht, wie sehr sie sich dem Inflationsziel verpflichtet sieht.  

Der Leitzins bleibt das zentrale Instrument der Geldpolitik. Es scheint in der Eurozone auch zu funktionieren. Zudem führen die andauernden TLTRO-Rückzahlungen der Banken bereits zu einer signifikanten Schrumpfung der EZB-Bilanz. Auch die APP-Reinvestitionen wurden bereits gestoppt. Eine zusätzliche Beschleunigung bei der Rücknahme der PEPP-Reinvestitionen scheint uns derzeit nicht notwendig und könnte auch erhebliche Unsicherheit am Markt erzeugen.

Die in den vergangenen Monaten verschlechterte Konjunkturlage scheint auf die Gefahr einer zu starken Straffung hinzudeuten. Aber leider führt schwaches Wachstum in der jetzigen Situation nicht automatisch zu einem Rückgang der Inflation zurück zum 2-Prozent-Ziel. Die EZB tut daher gut daran, ihre Zinspolitik und Kommunikation weiter auf die Inflationsentwicklung und insbesondere auch die Inflationserwartungen auszurichten. Die EZB hat ein klares Mandat: Preisstabilität. Es darf nicht der Eindruck entstehen, dass dieses Mandat von konjunktur- oder gar fiskalpolitischen Überlegungen aufgeweicht wird.

Vor dem Hintergrund des Coronaschocks und der zeitverzögerten Wirkung der Geldpolitik ist es durchaus sinnvoll, die 2% über die mittlere Frist anzupeilen. Auf kürzere Frist stiege das Rezessionsrisiko. Die EZB verfolgt also einen ausgewogenen Pfad. Dennoch bleibt Unsicherheit bezüglich der Inflationsentwicklung bestehen. Falls die Inflation sich doch nicht so entwickelt, wie von der EZB erhofft, muss sie dann auch den Mut haben, eventuell noch weiter zu straffen. Ansonsten besteht die Gefahr, dass die vielzitierten 2% als Anker für die Inflationserwartungen verloren gehen.

Hier wirken mehrere Faktoren. Die Probleme im europäischen Industriesektor sind Teil der andauernden Schwäche des globalen Produktionszyklus, der von der abnehmenden Nachfrage aus China ausgeht. Das ist insbesondere für die deutsche Wirtschaft ein wichtiger Faktor. Weitere Parameter sind die hohen Energiepreise in Deutschland und auch die geldpolitische Straffung, die allmählich die Realwirtschaft erreicht. All das wirkt sich dann auf die Stimmungslage bei den Konsumenten aus, die sich zuletzt europaweit eingetrübt hat. Eine Rezession kann daher sicher nicht ausgeschlossen werden, eine Stagnation ist aber als wahrscheinlicher anzusehen. Sollte eine Rezession eintreten, fiele sie dank der beträchtlichen Haushaltsersparnisse und der recht guten Arbeitsmarktlage wahrscheinlich relativ flach aus.

Natürlich muss man das Risiko im Blick haben. Wir erleben derzeit eine rapide Kehrtwende in der Zinspolitik nach einer lang andauernden Phase extremer monetärer Expansion. Dies hat am britischen Anleihemarkt und bei einigen regionalen US-Banken bereits für Instabilität gesorgt. Dass der Euroraum bisher weitgehend verschont blieb, ist auch der Erfolg einer konsequenterer Regulierung. Selbst wenn es weiterhin Risiken gibt, hat die EZB andere Instrumente als die Leitzinsen, um damit umzugehen.