Von Armin Schmitz, Frankfurt Nach einer der stärksten Aufschwungphasen in der Geschichte der Rohstoffmärkte hat sich der Boom vor allem in der zweiten Hälfte 2006 wieder beruhigt. Infolge der Verlangsamung des Wirtschaftswachstums in den Industrieländern und China sowie des milden Winters auf der Nordhalbkugel hat sich die Nachfrage nach Metallen und Ölprodukten verlangsamt. Experten prognostizieren für das laufende Jahr in vielen Sektoren eine weitere Beruhigung der Preisentwicklung. Vor allem in China erwarten die Ökonomen, dass sich die Expansion der Wirtschaft nach einer Rate von 10,5 % im vergangenen Jahr auf 9 % in 2007 verlangsamen wird. Aufgrund der nur geringen Abkühlung ist sicherlich kein heftiger Einbruch bei den Rohstoffpreisen zu befürchten. Allerdings dürfte sich die nachlassende Nachfrage negativ auf die Notierungen von Kupfer, Nickel und Aluminium auswirken. Die Investmentbank Macquarie sieht lediglich für Eisenerz und Zink in diesem Jahr Chancen. UngleichgewichtLangfristig erwartet sie allerdings, dass die wachsende Nachfrage gerade aus China, aber auch Russland, aus der arabischen Region und auch aus Indien den Aufwärtstrend weiter unterhalten wird. Die Produktion dürfte in vielen Bereichen mit dem Bedarf noch nicht mithalten, so dass die Lagerbestände noch über eine lange Zeit auf einem niedrigen Niveau bleiben werden. Der Rohstoffzyklus ist noch nicht vorbei. Die Ausweitung des Angebots kann weiterhin nicht mit der Nachfrage mithalten. Das ist ein Resultat einer zu geringen Investition in den achtziger und neunziger Jahren in Minen und Produktionsstätten. Obwohl der Rohstoffmarkt im Jahr 2006 haussierte, konnten nur wenige Anleger von dem Preisschub profitieren. Aufgrund der Besonderheiten der Strukturkurven der Terminkontrakte hielten gerade die passiv verwalteten Rohstoff-Zertifikate nicht immer das, was sie versprachen. Während die Preise in den Monaten um die Liefermonate in die Höhe schnellten, traten die Notierungen in den späteren Terminen auf der Stelle oder gingen sogar zurück. Darunter litten insbesondere die Zertifikate mit längeren Laufzeiten. Ein großer Verkaufserfolg waren 2006 die Garantieprodukte auf Rohstoffe. Mit Namen wie Rohstoff-Garant-Anleihen, Rohstoff-Protect-Zertifikate oder einfach Rohstoff-Baskets mit Kapitalgarantie wurden die Produkte stark beworben. Dabei handelt es sich um Körbe oder Portfolien mit vier bis fünf verschiedenen Rohstoffen. Die strukturierten Papiere sind mit einer hundertprozentigen Kapitalgarantie bezogen auf das Laufzeitende versehen. Vollkasko-MentalitätSie trafen den Geschmack der Anleger. Nirgendwo sonst in Europa ist der Hang zu Vollkaskoprodukten so stark ausgeprägt wie in Deutschland. Garantiepapiere kombinieren die enormen Chancen am Rohstoffmarkt mit der Sicherheit einer hundertprozentigen Kapitalgarantie. Ein Rückblick auf die Performance zeigt, dass sich die Produkte sehr unterschiedlich entwickelt haben (siehe Tabelle). Eines der besten Produkte war das Rohstoff-Protect- Zertifikat I von JPMorgan, das in den vergangenen zwölf Monaten mit einer positiven Wertentwicklung von mehr als 10 % glänzte. Seit Auflegung im September 2005 wurde ein Plus von 12 % realisiert. Der Rohstoff-Basket ist hier aus den drei Segmenten Edelmetalle (Gold, Silber), Industriemetalle (Kupfer, Nickel, Blei) und Rohöl (WTI) zusammengesetzt. Die Gewinne der Metalle haben geholfen, die Verluste im Energiesegment auszugleichen. Mit einer Rendite von 6,7 % über zwölf Monate ragt auch der Rohstoff-Basket V der Société Générale heraus. Der Korb setzt sich aus Öl (Brent), Erdgas, Aluminium, Blei, Kupfer und Nickel zusammen. Neben den Papieren mit Kursgewinnen gibt es allerdings auch einige Produkte, die im Minus liegen. Sie litten insbesondere unter dem Öl- und Gasanteil. Je größer die Gewichtung, umso höher war das Verlustrisiko. Der Rückblick zeigt, dass die Rohstoff-Zertifikate nicht als “Buy-and-Hold”-Produkte betrachtet werden sollten. Infolge der Preiskorrektur sind die zum Teil kräftigen Gewinne wieder weggeschmolzen. Aufgrund der geringen Korrelation mit anderen Assetklassen sind Rohstoffanlagen nach wie vor interessant. Angesichts der Preisberuhigung ergeben sich Einstiegschancen. Dabei sind weniger die Produkte attraktiv, die bereits in der Gewinnzone liegen. Gelegenheiten bieten die Garantiepapiere, die wegen der Verluste in den vergangenen Monaten unter pari, also unter dem Nennwert, notierten. Die Kursentwicklung der Rohstoffe oder die Zinsentwicklung haben die Kurse temporär ins Minus gedrückt.Ein Beispiel dafür ist das Rohstoff- Protect-Zertifikat VI von Barclays Capital (siehe Tabelle), das bei 87,30 Euro notiert. Da die Anleihe im Oktober 2011 zu 100 % zurückgezahlt wird, hat der Anleger zum Laufzeitende bereits jetzt einen Gewinn von 14 % sicher. Hinzu kommt die Chance auf einen Kursgewinn durch die steigenden Rohstoffpreise. Es lohnt sich bei den Garantieprodukten demzufolge, auch die Verlierer anzuschauen.