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Original-Research: Wüstenrot und Württembergische AG - von Montega AG

18.11.2024 / 17:05 CET/CEST

Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service

der EQS Group AG.

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu Wüstenrot und Württembergische AG

Unternehmen: Wüstenrot und Württembergische AG

ISIN: DE0008051004

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 18.11.2024

Kursziel: 21,00 EUR (zuvor: 22,00 EUR)

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Christoph Hoffmann

Hohe Schäden belasten auch Q3-Ergebni

W&W hat letzten Freitag 9M-Zahlen veröffentlicht, die insgesamt unter

unseren Erwartungen lagen. Dabei wirkten sich auch in Q3 hohe Schäden im

Bereich Sachversicherung negativ auf das Ergebnis aus, die von den positiven

Ergebnisbeiträgen der anderen beiden operativen Segmente nur partiell

ausgeglichen werden konnten. Vielmehr führten das Ergebnis der sonstigen

Aktivitäten sowie Steuereffekte zum positiven Q3-Ergebnis.

[Tabelle]

Sachversicherung erneut mit wetterbedingtem Verlust: Auch im dritten Quartal

konnte W&W im wichtigsten Segment nicht in die Gewinnspur zurückfinden. Mit

einem Verlust von 36 Mio. EUR fiel dieser zwar geringer als im Vorjahr au

(-50 Mio. EUR), lag insgesamt aber deutlich unter unseren Erwartungen. Nach

9M beläuft sich der Segmentverlust auf 115 Mio. EUR bei einer Combined Ratio

von 105,1% (Vj.: 99,0%). Da das geringe Ergebnis auf außergewöhnlich hohe

Schäden bzw. die hohe Inflation in den Vorquartalen zurückzuführen ist und

W&W, wie die gesamte Branche, die Prämien kurzfristig nochmals zweistellig

erhöhen dürfte (MONe: +15%), gehen wir unverändert von einer

Ergebnisnormalisierung in 2025 aus.

Personenversicherung trifft Erwartungen: Das Ergebnis der

Personenversicherung lag mit 11 Mio. EUR weiter auf hohem Niveau, was u.a.

auf das vorteilhafte Zinsumfeld zurückzuführen ist. Die vertragliche

Servicemarge (VSM) stieg in Q3 aufgrund positiver Bewertungseffekte leicht

von 1,557 auf 1,601 Mrd. EUR qoq. Das Q3-Neugeschäft i.H.v. 13 Mio. EUR

konnte den VSM-Rückgang durch auslaufende Verträge i.H.v. 24 Mio. EUR wie in

den Vorquartalen erwartungsgemäß nicht gänzlich kompensieren.

Segment Wohnen weiter von inverser Zinsstrukturkurve belastet: Mit einem

Segmentergebnis von 10 Mio. EUR in Q3 traf der Geschäftsbereich Wohnen

unsere Erwartungen. Dabei setzte sich die divergierende Entwicklung im

Neugeschäft fort. Während das Kreditneugeschäft von niedrigem Niveau anzog

(Q3/24: +16,2% yoy auf 1,2 Mrd. EUR), lag das Brutto-Bausparneugeschäft in

Q3/24 mit 2,6 Mrd. EUR wie erwartet unter dem Rekordniveau des Vorjahre

(4,8 Mrd. EUR) und bestätigte das Volumen des Vorquartals (2,5 Mrd. EUR).

Das eingelöste Bausparneugeschäft lag mit 2,4 Mrd. EUR ebenso unter dem

Vorjahr (3,7 Mrd. EUR). Insgesamt kann Wüstenrot aktuell weiterhin nicht

seine gänzliche Ertragskraft entfalten. Hierfür bedarf es neben einem

positiven Zinsumfeld ebenso einer normalen Zinsstrukturkurve, die aktuell

nicht gegeben ist, um die Fristentransformation zu ermöglichen. Wir gehen

davon aus, dass sich das Segmentergebnis in einem positiven Zinsumfeld ohne

Belastungen der inversen Zinsstruktur auf ~80-100 Mio. EUR belaufen könnte.

Fazit: Nach 9M befindet sich W&W ergebnisseitig nur marginal in der

Gewinnzone und damit unter unseren Erwartungen. Zwar dürfte der Konzern in

Q4 einen zweistelligen Mio.-Gewinn erzielen, im FY jedoch insgesamt ein

geringeres EPS als bisher erwartet erreichen. Trotz dieser Entwicklung wurde

die Dividende i.H.v. 0,65 EUR für das laufende GJ wiederholt bestätigt

(Dividendenrendite 5,5%). Mit einer Normalisierung der Schäden sowie den

geplanten Prämienerhöhungen dürfte W&W 2025 wieder einen Konzerngewinn im

dreistelligen Millionenbereich erwirtschaften. Wir bestätigen unser Rating

'Kaufen' mit einem angepassten Kursziel i.H.v. 21,00 EUR.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschlu

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/31359.pdf

Kontakt für Rückfragen:

Montega AG - Equity Research

Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

Web: www.montega.de

E-Mail: research@montega.de

LinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag

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