Nach der Flaute zuvor zieht der Schuldscheinmarkt wieder an. Gerade europäische Adressen nutzen das Segment stärker, nur etwa die Hälfte der Schuldscheine im dritten Quartal kam von deutschen Unternehmen. Die Schätzungen für das Gesamtjahr lauten in der Spitze auf 20 Mrd. bis 22 Mrd. Euro.wb Frankfurt – Ob es nun 7,8 Mrd. Euro sind, wie das Corporate Research der Nord/LB schätzt, oder doch die 8,3 Mrd. Euro, wie die Marktexperten von Capmarcon analysieren – fest steht: Der Schuldscheinmarkt hat sich über den Sommer wieder berappelt nach den schwachen beiden Vorquartalen. Hans-Werner Grunow von Capmarcon geht davon aus, dass bei weitgehend unveränderten Kreditkonditionen – also Auflagen, Verzinsung und Laufzeiten – das Volumen an neuen Schuldscheinen rund 20 Mrd. Euro erreicht. Nach seiner Rechnung waren es in den Vorjahren 28,5 Mrd. und 27,4 Mrd. Euro (2017).Im laufenden Turnus blieben Benchmark-Emissionen im Vergleich zu 2017 und 2016 hinter den Erwartungen zurück – mit Rewe gab es nur eine in Milliardengröße. Auf der anderen Seite wachsen die platzierten Volumina in unterer dreistelligen Höhe um 100 Mill. bis 300 Mill. Euro, meint Martin Strohmeier von der Nord/LB. Als Konsequenz liege das bisher emittierte Volumen um rund 5 Mrd. unter dem der Vorjahre: “Ein Gesamtemissionsvolumen in Höhe von 20 Mrd. bis 22 Mrd. erscheint realisierbar”, folgert er.Getragen wurde die Entwicklung im dritten Quartal laut Capmarcon zu einem nicht unerheblichen Teil von ausländischen Kreditnehmern, auf sie entfiel die Hälfte aller neuen Schuldscheine. Dadurch erhöhte sich die Transaktionszahl von 23 im zweiten auf 42 im dritten Vierteljahr. Vor alle aus Österreich ist das Angebot (siehe Tabelle). Mit Voestalpine (300 Mill. Euro), Polytec oder LafargeHolcim (ebenfalls 300 Mill. Euro) sind weitere Deals in der Pipeline, die alles in allem derzeit etwa 3 Mrd. Euro umfasse. In diesem Jahr betraten bisher fünf skandinavische Emittenten die Bühne für dieses Finanzierungsinstrument, erklärt die Landesbank aus Hannover. Mit Pirelli und Fincantieri nutzten zwei Italiener den Schuldschein und trotzten dem römischen Theater in Zusammenhang mit den Budgetverhandlungen. Im vergangenen Jahr haben knapp 56 ausländische Emittenten den traditionell deutschen Markt angezapft. Ihr Anteil am gesamten Emissionsvolumen lag der DZ Bank zufolge bei rund einem Drittel.”Die durchschnittliche Kreditqualität hat sich im dritten Quartal merklich verbessert, die Bonität der Schuldscheine begebenden Unternehmen lag im volumengewichteten Durchschnitt deutlich im Investment-Grade-Bereich”, berichtet Grunow. Large Caps mit guter Bonität seien der Treiber, heißt es bei der Nord/LB. Einige Emittenten, darunter Tui, Ado und Fincantieri, gaben dem Schuldschein den Vorzug vor einer Bondemission. Die Tendenz gehe zu einer steigenden Zahl von Tranchen, beobachtet Strohmeier. Da Investoren die Darlehen bilanziell als Forderung ausweisen und sie nicht market-to-market bewerten müssen, ist das Segment weniger von kurzfristigen Schwankungen betroffen als der Anleihemarkt. Die engsten Spreads des Jahres gab es bisher bei Puma und Post (25 bis 50 Basispunkte).Bis Ende September wurden laut Grunow 6,7 Mrd. Euro zurückgezahlt, so dass das Gesamtvolumen bei neuen Deals über 15,2 Mrd. auf nahezu 115 Mrd. Euro zunahm. Von den neuen Schuldscheinen entfielen von Januar bis Ende September 62 % auf Wiederholungstäter. Die durchschnittliche Größe bei Debütanten liege bei 130 Mill., die von mehrfachen Emittenten bei 220 Mill. Euro. 13 Unternehmen, darunter Daimler und Telefónica, nutzten die Blockchain – doch noch mit überschaubaren Größenordnungen. Die Digitalisierung treibe die Risikoaufschläge gen Süden, beobachtet Strohmeier. Neues VertragsmusterUnter Führung der Loan Market Association arbeiten Kreditinstitute und Kanzleien unter Mitwirkung des Verbandes Deutscher Treasurer schon seit längerem an einem empfohlenen Vertragsmuster für Schuldscheindarlehen. Auch wenn dieses nicht abschließend und bindend sein wird, sondern sich lediglich als Ausgangspunkt für Vertragsverhandlungen versteht, soll eine Vereinheitlichung förderlich sein.