Der Finanzstabilitätsrat FSB fordert von Nichtbanken, mehr Liquidität vorzuhalten, um im Falle hoher Kursschwankungen an den Märkten Margin Calls der Börsenbetreiber nachkommen zu können. Das Gremium gibt in einem am Mittwoch vorgelegten Bericht acht Empfehlungen. Sie sollen dazu beitragen, Marktverwerfungen wie nach dem Zusammenbruch des Hedgefonds Archegos oder dem sprunghaften Anstieg der Renditen britischer Staatsanleihen im Herbst 2022 zu vermeiden.

Nach der Finanzkrise zwangen die Aufsichtsbehörden die Banken, wesentliche Teile ihres Derivategeschäfts über zentrale Gegenparteien (CCPs) abzuwickeln. Alles in allem waren die Reformen ein Erfolg. Doch weil bei den CCPs, die in der Regel von etablierten Börsen wie der London Stock Exchange betrieben werden, ausreichend Sicherheiten hinterlegt werden müssen, ist ein neues Problem entstanden: Hohe Kursschwankungen führen zu Margin Calls, Nachschussforderungen in mitunter erheblicher Höhe. Sie können ihrerseits die Stabilität des Finanzsystems gefährden, wie die Krise der britischen Pensionsfonds vor zwei Jahren beispielhaft vor Augen führte.

Der FSB nimmt sich nun Nichtbanken vor. Die Empfehlungen richten sich an Family Offices und Hedgefonds ebenso wie an Rohstoffhändler und Versicherer, also ein breites Spektrum von Marktteilnehmern, die es in Phasen erhöhter Volatilität mit Margin Calls zu tun bekommen können.

„Marktteilnehmer sollten ausreichend Bargeld und diverse jederzeit verfügbare liquide Assets vorhalten und angemessene Sicherheiten arrangieren, um Margin Calls und Forderungen nach mehr Sicherheiten zu begegnen“, fordert nun der Finanzstabilitätsrat. Dabei sollten auch mögliche „Haircuts“ in Erwägung gezogen werden, Bewertungsabschläge also, die von den CCPs auf bestimmte Papiere vorgenommen werden können. Für die Marktteilnehmer ist das mit Kosten verbunden, denn Bargeld und bargeldähnliche Assets werfen in der Regel weniger Rendite ab.

Wichtig seien „robuste und effiziente operative Prozesse und Praktiken beim Management von Sicherheiten“, heißt es in dem Papier des FSB. Dazu gehöre deren regelmäßige Überprüfung, entsprechend der Größe, Natur und Komplexität der getätigten Transaktionen. Mithilfe von Stresstests solle ermittelt werden, ob man in der Lage sei, hohen Nachschussforderungen noch am selben Tag nachzukommen. Dabei rät der FSB zur Automatisierung des Sicherheitenmanagements, um in Stressphasen Reibungsverluste oder Störungen zu vermeiden.

„Robustes Stresstesting sollte sowohl eine Reihe von extremen, aber möglichen Belastungen der Liquidität durch Änderungen bei den Margin Calls und Forderungen nach Sicherheiten als auch die Liquiditätsposition der Marktteilnehmer insgesamt analysieren.“ Dabei seien unterschiedliche Exposures wie zentral geclearte Derivate, bilaterale Derivate (OTC) und Wertpapiere separat zu betrachten. Berücksichtigt werden müsse auch, ob man in übervölkerten Strategien oder konzentrierten Marktsegmenten unterwegs sei. Das könne dazu führen, dass man die gleichen Assets zur gleichen Zeit wie andere Marktteilnehmer liquidieren müsse.

„Marktteilnehmer sollten ihren Appetit auf Liquiditätsrisiken definieren, die aus Margin Calls und Forderungen nach Sicherheiten hervorgehen könnten, und Notfall-Finanzierungspläne festlegen, um sicherzustellen, dass Liquiditätsanforderungen aus solchen Calls nachgekommen werden kann, auch unter extremen, aber möglichen Stressbedingungen“, lautet eine Empfehlung. Der Risikoappetit sollte Geschäftsmodell, Anlagestrategie und Rolle im Finanzsystem entsprechen.