Nach Spanien und Irland dürfte Griechenland auf angeschlagene Kredite spezialisierte Fonds reizen. Das Geschäft mit notleidenden Forderungen lockt mit prozentual zweistelligen Renditen.Von Bernd Neubacher, FrankfurtWährend die Lage nach dem Referendum in Griechenland fürs Erste unübersichtlich bleibt, werden im Markt bereits die ersten Implikationen der Ereignisse in den vergangenen Wochen vermessen. Credit-Opportunities-Fonds könnten in Griechenland die nächste große Gelegenheit zu Investments nach Spanien und Irland sehen, meint Andreas Kalusche, Managing Director des auf alternative Investments spezialisierten, gut 5 Mrd. Euro verwaltenden Assetmanagers Prime Capital. Die Anlagevehikel dürften demnach einsteigen, wenn Banken des Landes sich gezwungen sehen, notleidende Aktiva im großen Stil mit Abschlag zu veräußern. Zunächst würden sie indes auf Klarheit warten, was etwa die Mitgliedschaft Griechenlands im Euroraum angeht, meint Werner Goricki, Chief Investment Officer (CIO) von Prime Capital.Das Geschäft läuft auch ohne Hellas. Zwar ist immer wieder zu lesen, Banken hielten sich mit Veräußerungen notleidender Assets zurück und beließen diese lieber auf ihrer Bilanz. Tatsächlich aber finden fortlaufend solche Transaktionen statt, wie es im Markt heißt. Nur blieben diese in der Regel unter dem Radar der öffentlichen Wahrnehmung. Kein Kreditinstitut sehe sich gerne in den Schlagzeilen mit einem Verkauf, in dessen Verlauf es einen hohen Abschlag vom Marktwert akzeptiere. Je höher der Discount, umso größer daher die Scheu, mit der Nachricht von der Transaktion in den Markt zu gehen.Eine Ausnahme hat vor wenigen Tagen die Commerzbank gemacht, als sie über den Verkauf zweier Pakete mit europäischen Gewerbeimmobilienkrediten, die mit insgesamt 2,9 Mrd. Euro in den Büchern standen, informierte. Der Verlust, den die Bank dabei verbuchte, fiel mit 85 Mill. Euro denn auch recht gering aus. Laut einer Studie wechselten in Europa 2014 Immobilien für 81 Mrd. Euro in solchen geschlossenen Transaktionen den Besitzer. Dies war das Zweieinhalbfache des Werts von 2013.Dank ultralockerer Geldpolitik und Zinsen nahe der Nulllinie erscheint der Markt für Engagements in wackelige Kredite attraktiv. Denn Credit-Opportunities-Fonds verheißen Rendite. Mit der internen Verzinsung (Internal Rate of Return) ging es in den vergangenen Jahren zwar auf und ab, meist aber war sie prozentual zweistellig, und das Multiple, das Vielfache des eingesetzten Kapitals, lag dessen ungeachtet recht stabil bei 1,5 (siehe Grafik).Die Akteure der Branche kommen fast allesamt aus den USA, die Feuerkraft der Credit-Opportunities-Fonds schätzt Prime Capital auf weltweit rund 30 Mrd. Dollar. Global tummeln sich etwa 60 Fonds im Geschäft, als bedeutend gilt nur jeder zweite von ihnen. Das Feld dominiert eine Handvoll Spieler wie Oaktree, Avenue Capital und Cerberus.Zwar erlaubt die neue Anlageverordnung unter anderem Investitionen in besicherte (High-Yield-)Darlehen. Und überhaupt hat die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) erst im Mai Kreditfonds die Vergabe von Darlehen erlaubt.Prime Capital, die institutionelle Investoren bei Anlagen in Credit-Opportunities-Fonds berät, zieht gleichwohl in Zweifel, dass der Markt stark zulegen wird. “Wir sehen keinen großen Katalysator”, meint CIO Goricki. Zu groß scheint die Scheu vor einem Geschäft, das nicht nur die Sicherung des Cash-flow, sondern oft auch die Verwertung der Sicherheiten umfasst. Kalusche zufolge bietet es sich indes gerade deshalb als Alternative an, gelten Segmente wie Private Equity oder der High-Yield-Corporate-Bond-Markt doch zunehmend als heiß gelaufen.