Im Juni 2016 schickte der Brexit Schockwellen durch die Finanzmärkte und stellte die Zukunft der Europäischen Union in Frage. Die jüngsten vorgezogenen Neuwahlen, die von der britischen Premierminister Theresa May veranlasst wurden, führten zu mehr Unsicherheit als Sicherheit, da Großbritannien Austrittsgespräche mit der EU vorbereitet. Mit der endgültigen Frist für den Austritt Großbritanniens aus der Europäischen Union 2019 führte S & P Global Market Intelligence eine Analyse mit makroökonomischen Indikatoren und dem Credit-Analytics-Tool durch, indem sie die wichtigsten Entwicklungen in der Brexit-Zeitlinie betrachtete. Ökonomische LeistungDie anfänglichen Erwartungen über die Auswirkungen des “Leave”-Kampagnenerfolges bei der Brexit-Abstimmung am 3. Juni 2016 waren damals eine insgesamt wirtschaftliche Katastrophe. Doch im Februar 2017, nur sechs Monate nach dem Beschränken des Benchmark-Zinssatzes auf 0,25 % und die Erweiterung des Quantitative-Easing-Programms, erhöhte die Bank of England optimistisch ihre Wachstumsprognose. Es ist ein positives Zeichen dafür, dass die Geldpolitik wie erwartet funktioniert. Aber dieses Szenario dürfte mittelfristig nicht andauern, da Investitionen zurückgefahren werden und die Ungewissheit bezüglich der Brexit-Verhandlungen andauert. Politische Entwicklungen in Europa eroberten die jüngsten Schlagzeilen, aber die Aufmerksamkeit könnte bald nach Großbritannien zurückkehren.Die ökonomischen Indikatoren deuten auf eine robuste Konjunktur in einer langsamen Erholung hin, aber Risiken stehen noch bevor. Die Arbeitslosenquote setzte ihren Erholungspfad trotz Brexit fort. Die Rate lag im Februar 2017 bei 4,4 %, die niedrigste Rate seit 2015 und fast die Hälfte des Wertes der Krisen-Ära-Arbeitslosigkeit. Die durchschnittliche monatliche Inflationsrate im Vergleich zum Vorjahreszeitraum betrug im ersten Halbjahr 2016 magere 0,34 %. Diese Zahl nahm nach der Brexit-Abstimmung deutlich zu und erreichte im April 2017 dann 2,7 % – getragen von Geldpolitik, sinkender Arbeitslosigkeit und einem schwächeren Pfund. Höhere Inflation wird von niemandem begrüßt. Die Arbeitslosigkeit nimmt ab, aber die Reallöhne leiden jetzt unter einem Druck durch neue Inflationskräfte. Tatsächlich entwickelte sich das Wachstum der Reallöhne im April 2017 negativ.Die Post-Brexit-Abwertung des britischen Pfunds wird wahrscheinlich die Wettbewerbsfähigkeit britischer Unternehmen im Ausland unterstützen und das anhaltend negative Leistungsbilanzdefizit verringern. Ein schwächeres Pfund sollte die Exporte steigern und die Importe beschränken. Die aktuelle Leistungsbilanz zeigt die unmittelbaren Auswirkungen der Pfundabwertung im dritten Quartal 2016 und erreichte ein Defizit von 6,2 % des Bruttoinlandsprodukts, da importierte Waren teurer wurden. Die aktuelle Leistungsbilanz verschärft sich weiter, da die Exporte im Folgequartal anstiegen. Etwa 45 % der britischen Exporte sind EU-gebunden. Daher wird das Ergebnis der Verhandlungen über die Brexit-Handelsabkommen letztlich die Gesamtauswirkungen bestimmen. Mittlerweile sind die ausländischen Direktinvestitionen eine der Hauptquellen, die für das Leistungsbilanzdefizit Großbritanniens verantwortlich sind, und etwa zwei Drittel davon beziehen sich auf den Finanzdienstleistungssektor. Angesichts der potenziellen direkten Auswirkungen des Brexit auf diesen Sektor könnte sich das Leistungsbilanzdefizit trotz der höheren Wettbewerbsfähigkeit der Exporteure vergrößern.Wenn wir uns die Marktindikatoren nach der Brexit-Abstimmung ansehen, ist der S & P Broad Market Index (BMI) ein regelbasierter Index der Börsen-Performance. Mit Blick auf die S & P-BMI-Indizes für Großbritannien, Deutschland und Europa – alle auf das Brexit-Abstimmungsdatum indexiert – kann man sehen, dass Anleger bis jetzt vielleicht mehr über die Auswirkungen des Brexit auf die EU oder von anderen EU-spezifischen Risiken besorgt sind. Während zunächst alle Indizes nach der Abstimmung sanken, war der Rückgang für Europa am größten, während sich Großbritannien kurz danach wieder erholen konnte. Obwohl Deutschland sich langsamer erholte, wahrscheinlich aufgrund seiner Rolle in Europa, ist es jetzt der Index mit der besten Performance. Europa hat erst vor kurzem die anfänglichen Verluste wieder ausgeglichen. Die Sorgen des Anlegers in Bezug auf Europa sind auch bei der Betrachtung von Volatilitätsindizes offensichtlich. Sowohl der FTSE 100 Volatility Index als auch der Euro Stoxx 50 Volatility Index erholten sich seit der Brexit-Abstimmung, aber die Volatilität für Europa war nach dem Auslösen von Artikel 50 des Lissabon-Vertrags höher. Sektorspezifisches RisikoDie Wahrscheinlichkeit von Default Market Signals (PDMS) misst das marktbedingte Kreditrisiko eines börsennotierten Unternehmens auf Basis seiner Aktienkursvolatilität, gemessen als einjährige Ausfallwahrscheinlichkeit (PD). Die Betrachtung der mittleren PDMS-Menge für alle börsennotierten Unternehmen in einem Land nach Sektor ist ein intuitiver Ansatz zur Messung des Gesamtrisikos in einem bestimmten Sektor – alle Messungen sind auf den Tag der Brexit-Abstimmung indiziert. Wie erwartet, erhöhte sich das Risiko in allen Sektoren am Tag nach der Abstimmung. Der Immobiliensektor erlitt den weitaus größten Risikoanstieg um rund 300 %. Interessanterweise blieb das Immobilienrisiko bis zum Februar 2017 über dem Wert vor der Brexit-Abstimmung, viel später als in anderen Sektoren beobachtet. Der Finanzdienstleistungsbereich und der Grundbedarfsgüter-Sektor folgten ähnlichen Entwicklungskurven, wenn auch mit etwas unterschiedlichen Größenordnungen.Das Risiko im Finanzsektor erhöhte sich zunächst um rund 60 %, bevor es allmählich abnahm. Dies wird einige überraschen, da der Brexit wahrscheinlich einen andauernden Einfluss im britischen Finanzsektor haben wird. Das Risiko im Bereich Grundbedarfsgüter sank im selben Zeitraum um fast 75 %. Der Versorgungssektor zeichnet sich dadurch aus, dass er den höchsten Stand hat, eine enorme 459-prozentige Zunahme, und es ist auch der einzige Sektor, in dem das marktbedingte Risiko jetzt höher ist als am Tag der Brexit-Abstimmung.—-Eduardo S. F. Alves, Director, Risk Services, S&P Global Market Intelligence, New York