Die Schlagzeilen im zweiten Quartal wurden von der Marktdynamik in den Vereinigten Staaten beherrscht, die vor allem von der Begeisterung für künstliche Intelligenz (KI) bei den Mega-Caps der Technologiebranche angetrieben wurde. Während die Outperformance in den Vereinigten Staaten von einer Handvoll Aktien angeführt wurde, war die Performance außerhalb der Vereinigten Staaten breiter angelegt, insbesondere in Europa und Japan.

Mit Blick auf die zweite Jahreshälfte sind die Erwartungen ein wenig uneinheitlich. Es gibt Prognosen für das Wachstum des Bruttoinlandsprodukts (BIP) in vielen Bereichen, aber die Gewinnschätzungen wurden nach unten korrigiert. Obwohl sich der Markt auf das Risiko einer anhaltenden Konjunkturabschwächung oder Rezession konzentriert, sind wir der Meinung, dass die Gewinnerwartungen der Unternehmen für den Rest des Jahres sogar noch steigen könnten, wenn sich das Wirtschaftswachstum wie erwartet entwickelt.

Die Zentralbanken der Welt bleiben im Kampf gegen die Inflation wachsam und signalisieren das Potenzial für weitere Zinserhöhungen und eine Rhetorik des „höher für länger“, obwohl die Gesamtinflation in den meisten Regionen ihren Höhepunkt erreicht hat. Da die Energiekrise im Jahr 2022 die Inflation in der Eurozone schneller in die Höhe trieb als in den Vereinigten Staaten, erwarten wir, dass die Disinflation in Europa schneller eintreten wird als in den Vereinigten Staaten, da die Energiepreise weiter sinken werden.

Die Enge der Marktführerschaft bzw. die fehlende Breite war in diesem Jahr ein
überraschendes Phänomen, da wir davon ausgingen, dass eine Rückkehr zu historischen langfristigen Zinsniveaus eine anhaltende Verbreiterung des Wachstums und der Aktienrenditen nahelegen würde. In Wirklichkeit hat die Ungewissheit der wirtschaftlichen Entwicklung in diesem Jahr den Markt in Richtung Sicherheit der Growth-Titel getrieben, was einige der früheren Marktführer begünstigt hat, einschließlich der großen Technologiewerte, insbesondere in den Vereinigten Staaten. Es ist kein Zufall, dass bei einigen dieser seit Jahresbeginn führenden Unternehmen die Prämien für die Multiplikatoren im letzten Jahr erheblich gesunken sind, so dass sie vielleicht für eine gewisse Neubewertung bereit waren.

Auf internationaler Ebene, insbesondere in Japan und Europa, war die Marktperformance gleichmäßiger verteilt. In jüngster Zeit ist in den Vereinigten Staaten ein ähnlicher Effekt zu beobachten, wobei sich die Breite der Marktführerschaft vergrößert und eine Umkehr weg von den Large-Cap-Technologiewerten hin zu den Small-Cap-Werten und den Sektoren, die
ins Hintertreffen geraten waren, stattfindet, wie wir zu Beginn des Jahres erwartet hatten. Dieser Verbreiterungseffekt steht im Einklang mit dem nachlassenden Inflationsdruck und der Stabilisierung des Wachstums.

Unsere Portfolios sind nach wie vor darauf ausgerichtet, eine Vielfalt an Wachstum über Regionen, Branchen und Marktkapitalisierungen hinweg zu identifizieren. Wir sind der Ansicht, dass der Markt eine Verschiebung der Dynamik erleben wird, mit einem Rückgang der relativen Multiplikatoren für die am höchsten bewerteten Sektoren und Unternehmen. Aus diesem Grund werden wir diese potenziellen Risiken in unseren Portfolios weiterhin beobachten.

Um zum Ausgangspunkt zurückzukehren, möchte ich ein paar Worte zur künstlichen Intelligenz sagen. Die verblüffende Einführung der generativen KI-Anwendung ChatGPT gegen Ende des Jahres 2022 hat dem Thema KI eine noch nie dagewesene öffentliche Aufmerksamkeit beschert. Während wir in den letzten Jahren zahlreiche KI- und maschinelle Lernanwendungen in einer Reihe von Branchen analysiert haben, ist klar, dass wir uns gerade erst dem steilen Teil der „S-Kurve“ nähern.

So könnte die KI im Bereich der Bildgebung die Fähigkeiten des menschlichen Auges übertreffen. Bei der Übersetzung könnte KI die englische Sprache in einen Code oder in andere Sprachen übersetzen. Und im Bereich der prädiktiven Analytik sind die KI-Fähigkeiten zur Erkennung von Umsatzspitzen, Supply-Chain-Management, Preisspitzen oder Mustern ebenfalls Bereiche mit Entwicklungspotenzial.