Die aktuelle Konjunkturlage ist immer noch sehr stark von Unsicherheit geprägt, von geringem Wachstum und dem lang andauernden Schuldenabbau, der in vielen Industrieländern erforderlich sein wird. Die Märkte für Staatsanleihen sind die Leidtragenden dieser Situation, und sichere Häfen sind mittlerweile sehr teuer geworden. Vor diesem Hintergrund präsentiert sich der Unternehmensbereich nach wie vor in guter Verfassung und profitiert von den niedrigen Finanzierungskosten, umfangreichen liquiden Mitteln in den Unternehmensbilanzen und umsichtigen Führungsteams.Im derzeitigen von niedrigen Renditen geprägten Umfeld besitzen die erzielbaren Erträge von Unternehmensanleihen im Hochzinssegment die größte Anziehungskraft. Der Euro High Yield Index (HE00) hat seit Jahresbeginn ein Wachstum von 22 % verzeichnet (Stand 31. Oktober 2012). Im selben Zeitraum gelang dem US-High Yield Master II Index (H0A0) ein Zuwachs von lediglich 12,5 %. Dazu kommt als weiteres wichtiges Argument, dass die Ausfallraten (Default Rates) voraussichtlich relativ gering bleiben werden. Mit Ausfallraten von 3 % wird nächstes Jahr gerechnet (siehe Grafik). Europäische Unternehmensanleihen aus dem Hochzinssegment haben beispielsweise gegenüber Unternehmen aus Schwellenländern den Vorteil, dass sie mehr Transparenz für Anleger sowie eine bessere Regulierung und Corporate Governance bieten. Außerdem ist der Markt für hochrentierliche Euro-Anleihen deutlich breiter und Emittenten haben in der Regel leichteren Zugang zu Kapital, insbesondere in schwierigeren Zeiten. Darüber hinaus verfügt der Markt für hochrentierliche Euro-Anleihen tendenziell über eine größere Liquidität, was den Kauf und Verkauf von Positionen erleichtert und ein aktives Management des Portfolios ermöglicht.Für Europa spricht außerdem die Rechtssicherheit, die gerade für Anleihegläubiger ein wichtiges Kriterium ist. Zwar ist Europa kein homogener Markt, da die Gesetze, die Sicherheit und Insolvenzverfahren regeln, von Land zu Land unterschiedlich sind. Großbritannien und viele nordeuropäische Länder haben – vergleichbar mit den USA – den Vorteil, dass sie klar definierte und transparente Insolvenzverfahren haben, die günstiger für Gläubiger sind. Ersatz von DarlehenEin weiterer Fortschritt in Sachen Investorenschutz ist der jüngste Trend in Richtung stärker besicherter Emissionen von High-Yield-Anleihen. Diese werden zunehmend als Ersatz von Darlehen und Bankfinanzierungen eingesetzt. Sie bieten Gläubigern einen zusätzlichen Schutz, da im Falle einer Unternehmensrestrukturierung Aktiva als Sicherheiten für Vermögenswerte verpfändet werden. Dies hat gegenüber einer normalen, unbesicherten High-Yield-Anleihe gegebenenfalls den Vorteil einer besseren Verhandlungsposition und einer höheren Wahrscheinlichkeit, das eingesetzte Kapital zurückzuerhalten.Sicherlich konnte der europäische Markt für Unternehmensanleihen in letzter Zeit hervorragende Ergebnisse erzielen und besonders gut schnitten dabei die hochrentierlichen Schuldtitel ab. Die kräftige Aufwärtsbewegung, die in diesem Jahr bei den Unternehmensanleihen zu beobachten war, ging zum Teil von den Maßnahmen der Europäischen Zentralbank aus, die mit ihren jüngsten Ankündigungen dazu beigetragen hat, die kurzfristigen Abwärtsrisiken in Europa einzudämmen. Am meisten haben von diesen Maßnahmen Emittenten aus Südeuropa profitiert.Spannend wird sein, ob diese Entwicklung auch in nächster Zukunft anhält. Wir sind der Ansicht, dass die Suche nach Anlagemöglichkeiten mit einer attraktiven Rendite in einem Umfeld, in dem traditionelle festverzinsliche Anlagen nur sehr niedrige Renditen bieten, das vorrangige Thema sein wird. Da der Großteil der Rendite von den Gewinnen – und weniger vom Kapitalzuwachs – ausgehen dürfte, sind wir der Auffassung, dass besicherte Schuldtitel und Anleihen von starken Emittenten das größte Potenzial aufweisen.Zwar sind die Finanzierungsbedingungen für Unternehmen angesichts der Ankurbelungsmaßnahmen in Rekordhöhe und billigen Zentralbankgeldes für Banken im Großen und Ganzen relativ gut. Dennoch ist das makroökonomische Umfeld weltweit von großer Unsicherheit geprägt. Wir legen daher besonderen Wert auf die Analyse der Risiken von Unternehmen, die mit strukturellen Branchenproblemen konfrontiert sind, in Südeuropa ansässig sind oder dort ein wesentliches Engagement aufweisen, sowie von Titeln aus dem Finanzsektor.Dass wir Finanztitel als potenziell risikoreich ansehen, zeigt sich auch daran, dass unser Benchmark-Index keine Finanzwerte enthält. Dies bedeutet, dass wir nur solche Positionen im Portfolio halten, von denen wir am meisten überzeugt sind. Darüber hinaus bestehen nach wie vor gute Chancen, Aufwärtspotenzial in Fällen zu erkennen, in denen die richtige Fundamentalanalyse zu positiven Kapitalgewinnen führen kann, wie etwa beim Getränkekonzern Pernod Ricard und dem Automobilhersteller Ford Europe.Fazit: Im Vergleich zu den oftmals hoch verschuldeten Staatshaushalten bietet der Unternehmenssektor immer noch eine sehr gute Alternative für Anleiheinvestoren, dies gilt besonders für den hoch rentierlichen Bereich. Besicherte Schuldtitel und Anleihen von starken Emittenten weisen unserer Meinung nach in nächster Zeit das größte Potenzial auf.