Techem macht sich mit Milliarden-Refinanzierung fit vor dem Verkauf
Techem macht sich mit Milliarden-Refinanzierung fit vor dem Verkauf
Energiedienstleister verlängert Laufzeit der 2,7 Mrd. Euro Schulden bis 2029 – Eigentümerwechsel von Partners Group zu TPG noch in der Schwebe
Von Christoph Ruhkamp, Frankfurt
Der hoch verschuldete Heizkostenabrechnungskonzern Techem macht sich mit einer Milliarden-Refinanzierung fit für den geplanten Verkauf durch den Schweizer Finanzinvestor Partners Group. „Mit der Refinanzierung haben wir unsere Kapitalstruktur verjüngt, das heißt die Laufzeiten um vier Jahre bis 2029 verlängert“, sagte Finanzvorstand Carsten Sürig der Börsen-Zeitung. Insgesamt hat Techem 2,7 Mrd. Euro Schulden. Nach der Refinanzierung von gut 2,3 Mrd. Euro ist der Zinsaufwand trotz der allgemein kräftig gestiegenen Zinsen nur von 120 Mill. auf 190 Mill. Euro gewachsen. Die Ratings von S&P, Moody´s und Fitch verharren alle drei unverändert bei „B“.
Die Refinanzierung dürfte den Abschluss des seit Monaten laufenden Verkaufsprozesses zumindest erleichtern. Die Private-Equity-Firma Partners Group hatte – im Verbund mit den Miteigentümern Pensionsfonds Caisse de dépôt et placement du Québec und Ontario Teachers‘ Pension Plan – den Energiedienstleister aus Eschborn schon vor einem Jahr ins Schaufenster gestellt und Goldman Sachs, J.P. Morgan sowie UBS mit dem Deal beauftragt. Als wichtigster Bieter ist inzwischen ein Klimafonds des US-Finanzinvestors TPG übrig geblieben. Doch die Gespräche ziehen sich seit Wochen hin. Offenbar gibt es Schwierigkeiten, sich auf eine Bewertung in der Spanne zwischen 6 Mrd. und 8 Mrd. Euro zu einigen. Das obere Ende wäre mehr als das 16-Fache des operativen Gewinns (Ebitda) von Techem, der zuletzt bei 472 Mill. Euro lag.
Verschuldungsgrad gesunken
Der 2018 von der Partners Group gezahlte Kaufpreis für Techem von 4,6 Mrd. Euro wurde in Höhe von 2,8 Mrd. Euro durch Fremdkapital finanziert. Das impliziert einen Eigenkapitalanteil – im Fachjargon „Equity Contribution“ – von 1,8 Mrd. Euro. „Während die Höhe des Fremdkapitals ungefähr auf dem gleichen Niveau geblieben ist, hat Techem das Ebitda (Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen) seitdem beachtlich steigern können“, sagte Finanzvorstand Sürig. „Selbst unter Verwendung eines vergleichbaren Ebitda-Multiples hat sich dadurch der Unternehmenswert und somit auch das Equity seitdem deutlich gesteigert.“ Der Verschuldungsgrad ist seit 2018 vom Siebenfachen auf das Fünffache des Ebitda gesunken.
Vor der Refinanzierung hatten die bisherigen primären Senior-Debt-Instrumente – bestehend aus einem 1,145-Mrd.-Euro-Senior-Term-Loan und 1,145 Mrd. Euro Senior Secured Notes – beide eine Fälligkeit im Juli 2025 und wären somit bereits in diesem Sommer in der Bilanz als „kurzfristig“ eingestuft worden. „Dies hätte die Implikation gehabt, dass wir intensive Diskussionen mit unseren Ratingagenturen mit Blick auf unsere Ratings gehabt hätten sowie mit unserem Wirtschaftsprüfer bezüglich des Themas Going Concern im Rahmen der nächsten Jahresabschlussprüfung“, beschreibt Sürig die Ausgangslage. „Deshalb haben wir bereits seit Mitte 2023 in Abstimmung mit unseren Shareholdern und Finanzberatern den Markt kontinuierlich beobachtet, um einen geeigneten Zeitpunkt für eine Refinanzierung auszuwählen.“
Im ersten Schritt ging Techem die Refinanzierung des Senior Term Loan an und hat dann die Senior Secured Notes adressiert. Im Februar 2024 wurde im Rahmen einer zügig – das heißt innerhalb von einer Woche – ausgeführten „Amend & Extend“-Übung die Fälligkeit des Senior Term Loans um vier Jahre verlängert bis Juli 2029 und dabei gleichzeitig das Volumen von 1,145 Mrd. auf 1,8 Mrd. Euro erhöht. Die Zinsmarge ist dabei von aktuell 2.375% im Jahr auf 3.750% im Jahr erhöht worden. Zum Vergleich: Laut Goldman Sachs handelt es sich hierbei um den preisgünstigsten Term Loan B mit Single-B-Rating in Euro mit einem erheblichen „New Money“-Anteil im bisherigen Jahresverlauf.
In zwei Schritten
Im nächsten Schritt hat Techem die 2% Senior Secured Notes von 1,145 Mrd. Euro im April abgelöst: „Davon wurden 786 Mill. Euro im Rahmen eines Tender Offers zu 98,5% des Nominalwertes jetzt abgelöst“, erklärt Sürig. „Der Rest in Höhe von 359 Mill. Euro wird in einem Jahr abgelöst – eine entsprechende Rücknahmeanzeige ist schon publiziert worden.“ Gleichzeitig habe Techem neue Senior Secured Notes im Volumen von 500 Mill. Euro mit Laufzeit bis Juli 2029 emittiert. Der Kupon beträgt 5.375%. Laut Goldman Sachs handelt es sich um den preisgünstigsten Senior Secured Fixed Rate Bond mit Single-B-Rating seit Februar 2022.
