Unser Mittelfristplan ist eine Ebit-Marge von 2,5%. Das ist dann zwar noch nicht Street-Leading, aber ein guter Median. Die Treiber sind eine Mischung aus der Stärkung des klassischen Retail-Geschäfts und neuer Geschäftsmodelle, die wir auf Basis des Handelsgeschäfts aus- und aufbauen. Als ich vor zwölf Monaten gekommen bin, hatten wir ein Ebit von 200 Mill. Euro. Wir wollen es bis 2025/26 auf 500 Mill. Euro steigern und haben im vergangenen Jahr einen guten ersten Schritt gemacht.

Wir haben online und offline Vertriebsflächen. Auf dem Marktplatz bieten Dritte ihre Ware zum Verkauf an. Im Retail-Media-Geschäft bieten wir Dritten unsere Vertriebsfläche an, um dort Werbung zu schalten. Der Werbetreibende erhält Zugang zu Kunden, die wir sehr spezifisch identifizieren können. Damit ermöglichen wir treffergenaue Werbung.

Das ist richtig. Aber der entscheidende Punkt ist, dass wir an einen Erlösstrom kommen, an dem wir heute nicht partizipieren. Natürlich bekommen wir auch heute schon Werbekostenzuschüsse von den Herstellern. Mit Retail Media werden für uns bei den Herstellern die Media-Budgets nutzbar. Die Hersteller wollen heute die Effizienz ihrer Werbeausgaben messen und benötigen dazu Daten aus erster Hand – unsere Daten. Es geht über die reine Online-Werbung hinaus in Richtung Datenanalyse. Das ist ein zusätzlicher Erlösstrom. Der Markt, den wir adressieren, ist ein viel größerer.

Darauf müssen wir im Gespräch mit unseren Lieferanten sehr genau achten. Das ist ein wichtiges Thema. Wir unterscheiden sehr genau, ob der Erlösstrom zusätzlich oder substituierend ist.

Wir bereinigen nicht nach Belieben. Wir diskutieren natürlich auch mit unserem Wirtschaftsprüfer, ob eine Bereinigung in die Irre führt. Die bereinigte Zahl gibt Auskunft über die Entwicklung des operativen Geschäfts. Die unbereinigte Zahl zeigt unter dem Stichwort „Garage aufräumen“, wie viel noch drin ist. Die Bereinigungen im vorigen Jahr waren primär getrieben durch die Dekonsolidierung von Schweden und Portugal sowie die Wertberichtigung auf Fnac Darty. Es ist richtig, dass es zwischen bereinigt und unbereinigt in den vergangenen Jahren erhebliche Unterschiede gab. Es ist mein erklärtes Ziel, diesen Unterschied deutlich zu verringern.

Wir schauen auf diese Beteiligung mit einer strategischen Perspektive. Grundsätzlich bin ich lieber an dem anderen europäischen Player beteiligt als umgekehrt. Und die Märkte für Consumer Electronics sind in Europa extrem fragmentiert. In neun der elf Märkte, in denen wir unterwegs sind, sind wir entweder Marktführer oder an Position 2, manchmal mit Marktanteilen von 20%. Das gibt es viel Raum für Konsolidierung noch in jedem Land.

Kurz- bis mittelfristig halte ich die Konsolidierung innerhalb eines nationalen Marktes für deutlich stärker wertgenerierend als über Märkte hinweg. Natürlich gibt es vorstellbare Synergien. Andererseits gibt es viele kleinere Opportunitäten, deren Case um Dimensionen besser ist.

Ich sehe keinen Grund, von der strategischen Perspektive abzuweichen. Vielleicht noch zur Wertberichtigung: Die Beteiligung ist auf einen konservativen Wert abgeschrieben. Daher gehen wir aus heutiger Sicht davon aus, dass absehbar keine weitere Wertkorrektur notwendig wird.

Dreh- und Angelpunkt, um das Unternehmen auf ökonomisch gesündere Füße zu stellen, ist die operative Gewinn-und-Verlust-Rechnung. Wenn ich mir die Bilanz anschaue, sehe ich beruhigende Elemente wie die Verschuldung jenseits der Leasingverbindlichkeiten.

Das sind 1,8 Mrd. Euro. Bleiben also lediglich 800 Mill. Euro an reinen Finanzschulden. Das ist bei dieser Bilanzsumme keine dramatische Zahl. Ich sehe auch Elemente, mit denen ich nicht zufrieden bin, und dazu gehört die Eigenkapitalquote. Es ist das erklärte Ziel, die Eigenkapitalquote nach oben zu bringen. Das Eigenkapital lässt sich jedoch nur nach oben bringen, wenn unbereinigt ein Bilanzgewinn geschrieben wird.

Ein Aspekt der MSH-Transaktion war, dass wir die Verlustvorträge jetzt nutzen können. Die Verlustvorträge haben aber auch eine Schüttungssperre zur Folge. Das heißt, wir dürfen einen HGB-Bilanzgewinn bis zu einer bestimmten Grenze nicht schütten. Damit steht der Bilanzgewinn zur Stärkung der Eigenkapitalquote zur Verfügung. Das ist zugleich der gesunden, finanziellen Struktur des Unternehmens zuträglich. Mit dem Erfüllen der Mittelfristziele werden wir wieder einen Entscheidungsspielraum für eine Dividende haben.

Auch beim Rating ist es eine Frage des Horizonts. Vor mehr als zwölf Monaten war ein stetiges Abschmelzen unseres Ratings zu beobachten. Mittlerweile haben wir eine stabile Ratingsituation. Das Rating bietet Spielraum nach oben, wenn wir unseren Plan erfüllen. Wir sehen keinerlei Hürden beim Zugang zu den Debt-Märkten.

Wenn Sie auf die Hierarchie der internen Ziele schauen, dann steht das Net Working Capital und damit die Optimierung des Cashflows auf der Prioritätenliste ganz oben. Der große Swing im Cashflow von fast 1 Mrd. Euro wird sich in diesem Maße nicht wiederholen. Wir haben einen stabilen Free Cashflow von 200 Mill. Euro bis 2025/26 versprochen. 2022/23 wurde der freie Cashflow maßgeblich durch die Veränderung im Net Working Capital getrieben. Die Veränderungen im Net Working Capital werden weiterhin positiv sein, aber nicht mehr in diesem Maße.

Unsere Ankeraktionäre schauen strategisch auf das Investment und sind nicht von einer verlässlichen Dividendenausschüttung getrieben. Der Streubesitz, der heute investiert ist, oder Investoren, die in den letzten Monaten eingestiegen sind, sehen dagegen großes Upside-Potenzial, weil die Marktbewertung vom inhärenten Wert stark abweicht.

Ich kann nur sagen, dass wir dieses Unternehmen umbauen und uns auf dem Weg, den wir gerade gehen, echt wohl fühlen. Die Spekulation an sich kommentieren wir nicht.