Am Markt für Finanzierungen von Unternehmen mit einer Bonität unterhalb des Investment Grade – im Fachjargon „Leveraged Finance“ – tut sich etwas Ungewöhnliches. Das Volumen der Hochzinsanleihen und Term Loans B – Darlehen institutioneller Investoren an Unternehmen – ist im Januar in Europa nach den Daten der Investmentbank J.P. Morgan auf einen Rekordwert geklettert. Meist handelt es sich um Refinanzierungen von hoch verschuldeten Unternehmen in Private-Equity-Hand vor Eintritt der Fälligkeit und zu günstigeren Konditionen oder um schuldenfinanzierte Ausschüttungen der Firmen an die Finanzinvestoren – im Fachjargon „Dividend Recaps“.

„Der Leveraged-Finance-Markt ist in voller Fahrt", sagte Ales Mydlar, Managing Director und Leiter der Abteilung Leveraged Finance im deutschsprachigen Raum und Osteuropa bei J.P. Morgan, im Gespräch mit der Börsen-Zeitung. „Das Neuemissionsvolumen von Hochzinsanleihen und Term Loan B von Emittenten schlechter Bonität ist im Januar auf den Rekordwert von 34 Mrd. Euro in Europa gestiegen.“ Auch jetzt sei kein Abebben der Emissionen in Sicht.

In Europa werden laut J.P. Morgan von 2024 bis 2026 im Leveraged-Finance-Markt rund 280 Mrd. Euro zur Rückzahlung fällig. Die größte Transaktion im Januar war ein 2,4 Mrd. Euro schweres Darlehen institutioneller Investoren an den britischen Tiermedizinkonzern IVC Evidensia aus dem Portfolio des Finanzinvestors EQT, der 2022 mit der Übernahme der größten deutschen Tierklinik in die Schlagzeilen war. Bei den Hochzinsanleihen lag der Kraftwerksbetreiber ContourGlobal aus dem Besitz von Reservoir Capital mit einem Bond über 500 Mill. Euro vorn.

„Wir raten unseren Kunden, die guten Konditionen zu nutzen“, sagt J.P.-Morgan-Banker Mydlar. „Denn der Markt kann schnell drehen, wenn es beispielsweise Nachrichten über eine hartnäckige Inflation und in der Folge weiterhin hohe Zinsen gäbe.“ Der Risikoaufschlag – im Fachjargon „Spread“ – gegenüber nahezu risikofreien Anleihen bester Bonität sei auf einem historischen Tief.

Das liegt daran, dass die Kreditinvestoren viel Kapital zur Verfügung haben. „Zudem sind nur wenige Unternehmen in ernsthaften Schwierigkeiten, obwohl wir bald einen zunehmenden Druck erwarten“, erklärt Mydlar. „Die meisten Firmen haben genug Cash, um Zins und Tilgung zu bedienen.“ Wenn sich Unternehmen jetzt neu finanzierten, bekämen sie in der Regel bessere Konditionen als in den vergangenen drei Jahren. Das sei auch gut für Investitionen.

Schon im vergangenen Jahr hat sich das Leveraged Finance Volumen gegenüber 2023 von 120 Mrd. auf 306 Mrd. Euro nahezu verdreifacht. Den Löwenanteil bildeten laut J.P.-Morgan Banker Mydlar mit fast zwei Drittel des Volumens die „Amend&Extend“-Transaktionen und die Refinanzierungen zu günstigeren Zinsen. Beim Amend&Extend verlängern Unternehmen – meist in Private-Equity-Hand – vor Eintreten der Fälligkeit die Kreditverträge ihrer hoch verschuldeten Portfoliofirmen mit den alten Gläubigern zu neuen Konditionen.

Die boomenden Kreditmärkte sind ein Rettungsanker für Private-Equity-Firmen, die Geld an ihre Investoren zurückgeben müssen: „Dividend Recaps, mit denen sich Private-Equity-Firmen schuldenfinanzierte Ausschüttungen ihrer Portfoliounternehmen verschaffen, haben sich auf rund 19 Mrd. Euro beinahe verdoppelt“, sagt Mydlar. Der Autobatteriehersteller Clarios hat kürzlich Schulden aufgenommen, um eine Dividende von 4,5 Mrd. Dollar für den Private-Equity-Eigentümer Brookfield und den Pensionsfonds Caisse de Depot et Placement du Quebec zu finanzieren. Der rekordhohe Dividend Recap erfolgte nach der IPO-Absage.

Unternehmen refinanzieren sich derzeit auch früher, bevor ihre Schulden fällig werden. „Dies geschieht in der Regel mit einer Vorlaufzeit von bis zu zweieinhalb Jahren, wenn noch keine große Dringlichkeit gegeben ist“, sagte Mydlar. Im heutigen Umfeld profitierten die Emittenten auch von den niedrigeren Fremdkapitalkosten im Vergleich zu einer Finanzierung, die sie vielleicht 2022 oder 2023 durchgeführt hätten.